投資要點：
德邦股份：大件快遞領軍者，深耕行業二十餘年公司深耕快運二十餘年，成爲中高端零擔行業領頭企業。2022 年京東完成對公司的收購，京東物流成爲公司實際控制人。公司業務結構以快遞與快運業務雙輪驅動，2017-2023 年營業收入複合增速約爲10.1%。
零擔運輸行業：萬億市場具備成長潛力，格局紅利初顯銷售商業體系的變革和製造業供應鏈的升級有望驅動零擔萬億規模的中長期增長，2023 年我國零擔整體市場規模達到1.67 萬億，到2027 年零擔市場規模有望達到1.80 萬億，其中全網型零擔佔比有望自4.5%提升至10.0%。
當前零擔運輸市場集中度較低，公司作爲零擔運輸行業龍頭企業，有望充分享受行業集中度提升與運價回升的格局紅利。
內生增長：持續夯實經營底盤，注重降本增效2018 年公司正式聚焦大件快遞業務，在基建設施方面加大資源投入，並通過「直營+合夥人」模式實現網絡的快速拓展。在直營模式管控下，總部在收轉運派各環節進行統一管理，在交付質量和客戶體驗方面具備顯著的品牌優勢。公司精細化管理能力提升推動節支降費，截至2024 年一季度，公司管理費用率從2021 年的8.86%下降至4.19%。
協同京東：網絡與業務資源雙重加持，賦能長期發展京東物流在倉網布局和倉配一體方面具有顯著的優勢，而幹線運力資源以及網絡覆蓋面相對較弱。德邦作爲老牌快運企業，在中轉及運輸環節具有較爲豐富的資源優勢。公司與京東物流快運業務的中轉分撥和幹線運輸資源進行深度整合，有助於實現雙方資源及優勢互補，同時京東零售在3c 及家電品類的天然優勢也有望對公司的業務增長提供新動能。
盈利預測與評級
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲418.53/478.95/535.35 億元，同比增速分別爲15.36%/14.44%/11.78% ； 歸母淨利潤分別爲10.54/13.90/16.50 億元，同比增速分別爲41.28%/31.90%/18.78%；3 年CAGR 爲30.32%，EPS 分別爲1.03/1.35/1.61 元/股。鑑於公司聚焦中高端大件快遞市場，網絡資源整合帶來的協同效應有望提振業務規模，精細化管理下盈利能力有望持續提升，首次覆蓋，給予「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟增速不及預期，行業價格競爭加劇，京東資源整合進度不及預期。