事件:公司公告,2024H1 實現歸母淨利潤24.00-26.00 億元,同比增長58.42%-71.62%;扣非後爲23.00-25.00 億元,同比增長54.29%-67.71%。
產能利用率提升+價量齊升,業績顯著超預期。根據公司公告,我們按照中值計算(歸母淨利潤25.00 億元、扣非後歸母淨利潤爲24.00 億元),2024Q2單季度實現歸母淨利潤13.86 億元、同比增長120.00%;扣非後爲13.65 億元、同比增長123.40%,業績顯著超出市場預期。根據公司公告內容,高增長的原因主要是:1)公司加強與電力管理部門溝通,積極爭取用電負荷,加快電解鋁產能的復產進度,實現電解鋁產能負荷率的大幅提升;2)公司緊緊抓住鋁價上漲的市場機遇(根據iFinD 數據,2024 年4、5、6 月LME鋁期貨收盤價(3 個月)分別爲2528.48、2615.45、2549.53 美元/噸,同比增幅書分別爲6.74%、15.33%、14.79%),持續加大營銷力度,積極開拓市場,公司鋁產品的產銷量同比大幅增長,經營業績同比實現增長。
公司α:量增確定性強(彈性)+報表質量改善(分紅)+綠電資源優勢。市場認爲公司是β品種,跟隨鋁價漲跌,我們認爲公司具備強α:進可攻,電解鋁價格易漲難跌,公司量增確定性強、業績彈性足;退可守,資產負債表修復+報表質量改善,加強股東回報+提升分紅可期。1)電解鋁行業集中度較高,未來量增以收購兼併爲主;在全行業產量相對剛性的情況下,公司2024年電解鋁產量目標相比2023 年增長12.52%,業績彈性足、增量難能可貴。
2)2018-2023 年,公司資產負債表修復,報表質量顯著改善、盈利能力顯著提升,具備提高分紅比例、加強股東回報的能力;同時,央企將市值管理考覈目標納入到績效考覈指標體系當中,我們預計公司強化股東回報、提高分紅比例值得期待;3)雙碳目標下綠色鋁是電解鋁產業發展的必然趨勢和方向,公司依託雲南省豐富的綠電資源優勢,品牌和經濟價值將進一步提升。
盈利預測:我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲1.40、1.52、1.64 元,PE 分別爲10、10、9 倍,維持“買入”評級。
風險提示:下游需求和在建項目不達預期、原材料擾動、競爭格局惡化等。