事件：公司公告，2024H1 實現歸母淨利潤24.00-26.00 億元，同比增長58.42%-71.62%；扣非後爲23.00-25.00 億元，同比增長54.29%-67.71%。
產能利用率提升+價量齊升，業績顯著超預期。根據公司公告，我們按照中值計算（歸母淨利潤25.00 億元、扣非後歸母淨利潤爲24.00 億元），2024Q2單季度實現歸母淨利潤13.86 億元、同比增長120.00%；扣非後爲13.65 億元、同比增長123.40%，業績顯著超出市場預期。根據公司公告內容，高增長的原因主要是：1）公司加強與電力管理部門溝通，積極爭取用電負荷，加快電解鋁產能的復產進度，實現電解鋁產能負荷率的大幅提升；2）公司緊緊抓住鋁價上漲的市場機遇（根據iFinD 數據，2024 年4、5、6 月LME鋁期貨收盤價（3 個月）分別爲2528.48、2615.45、2549.53 美元/噸，同比增幅書分別爲6.74%、15.33%、14.79%），持續加大營銷力度，積極開拓市場，公司鋁產品的產銷量同比大幅增長，經營業績同比實現增長。
公司α：量增確定性強（彈性）+報表質量改善（分紅）+綠電資源優勢。市場認爲公司是β品種，跟隨鋁價漲跌，我們認爲公司具備強α：進可攻，電解鋁價格易漲難跌，公司量增確定性強、業績彈性足；退可守，資產負債表修復+報表質量改善，加強股東回報+提升分紅可期。1）電解鋁行業集中度較高，未來量增以收購兼併爲主；在全行業產量相對剛性的情況下，公司2024年電解鋁產量目標相比2023 年增長12.52%，業績彈性足、增量難能可貴。
2）2018-2023 年，公司資產負債表修復，報表質量顯著改善、盈利能力顯著提升，具備提高分紅比例、加強股東回報的能力；同時，央企將市值管理考覈目標納入到績效考覈指標體系當中，我們預計公司強化股東回報、提高分紅比例值得期待；3）雙碳目標下綠色鋁是電解鋁產業發展的必然趨勢和方向，公司依託雲南省豐富的綠電資源優勢，品牌和經濟價值將進一步提升。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司EPS 分別爲1.40、1.52、1.64 元，PE 分別爲10、10、9 倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求和在建項目不達預期、原材料擾動、競爭格局惡化等。