率先布局上游原材料及能源项目，成本优势带来利润空间。2024年Q1 公司毛利率20.65%，展现出了相比行业更高的利润率水平，主要来源于制造端降本能力。原材料方面，公司控股两家丁腈胶乳生产企业浩德塑胶和安徽凯泽，并且持续研发低克重丁腈手套降低原材料成本。能源方面，公司已为所有营运中的生产基地取得了清洁燃煤的使用配额，相比竞争对手使用天然气等具备明显优势，独家投资的热电联产项目也将进一步降低能源成本。投資邏輯
全球手套需求恢復穩定增長，出口價格已企穩回升。從丁腈手套出口價格來看，自2022 年全球需求量下滑開始至2023 年末，手套出口價格一直在持續走低，但2024 年Q2 已出現價格企穩回升趨勢。根據海關總署的數據，醫用丁腈手套5 月出口均價達到16.57 美元/千隻，環比4 月提升+4.0%，已經連續3 個月實現月度環比價格提升。我們判斷主要原因包括：1）全球手套市場需求恢復增長；2）低價格下部分老舊的中小產能已逐步出清。公司2024年上半年產能利用率持續提升，並且接單週期已增至2 到3 個月，未來手套價格回暖趨勢有望延續。
丁腈手套產能規模領先，擴產資金儲備豐富。目前公司擁有合計790 億隻手套產能，其中丁腈手套480 億隻，PVC 手套310 億隻，產能規模在國內廠商中排名第一，2023 年在全球主要手套廠商中收入規模排名第一。手套行業同時也是資本密集型行業，成規模建設手套工廠需要大量的資金投入，公司目前賬面貨幣資金在同行業中優勢明顯。未來在安徽安慶、山東青州、海外越南基地未來會根據市場需求變化情況適時開展車間產線建設以釋放新產能，相較國內競爭對手產能優勢有望進一步擴大。
率先佈局上游原材料及能源項目，成本優勢帶來利潤空間。2024年Q1 公司毛利率20.65%，展現出了相比行業更高的利潤率水平，主要來源於製造端降本能力。原材料方面，公司控股兩家丁腈膠乳生產企業浩德塑膠和安徽凱澤，並且持續研發低克重丁腈手套降低原材料成本。能源方面，公司已爲所有營運中的生產基地取得了清潔燃煤的使用配額，相比競爭對手使用天然氣等具備明顯優勢，獨家投資的熱電聯產項目也將進一步降低能源成本。
盈利預測與投資建議
我們看好公司在手套及醫療防護領域的發展前景，預計公司2024-2026 年營業收入92.95 、108.01、119.70 億元， 同比+34%/+16%/+11%；歸母淨利潤10.22、12.29、14.72 億元，同比+167%/+20%/+20%。參考同行業上市公司可比估值情況，考慮到公司未來業績快速增長預期及國內手套行業的龍頭地位，給予公司2024 年22 倍PE 估值、12 個月內目標市值225 億元，目標價位34.73元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
行業產能擴張導致競爭加劇風險；上游原材料價格波動風險；關稅政策變化風險；匯率波動風險
