公司更新資產重組方案，亮點頗多，充分保護中小股東利益。1）收購方案：
公司擬發行股份及支付現金購買日照港集團持有的油品公司100%股權、日照實華50%股權和煙臺港集團持有的聯合管道53.88%股權、港源管道51%股權。
總對價94.4 億元，其中股份對價48.1 億元（以6.9 元/每股向煙臺港集團發行6.97 億股收購相關資產），佔發行後總股本的9.7%；現金對價46.3 億元，向日照港集團購買相關資產（至多20 億爲配套資金安排）。2）收購估值：PE11.6倍、PB1.36 倍，低於上市公司當前水平。（青島港A 股TTM PE 的12.9 倍，PB1.5 倍）。3）亮點1：新方案擬收購資產包聚焦液體散貨，較此前盈利水平明顯提升，位居港口行業前列。根據23 年數據，新資產包的ROE 水平達到11.7%，僅次於青島港上市公司2023 年12.2%的ROE 水平，高於其他港口。
本次重組是山東省港口整合的重要舉措，注入優質資產有助於增強上市公司核心競爭力。4）亮點2：本次交易會增厚每股收益，考慮配套融資後我們預計大概率仍不會攤薄。a）不考慮配套融資，本次購買資產方案會增厚每股收益。基於2023 年數據測算交易完成後，可以增厚利潤8.1 億元，相當於青島港2023 年利潤（49.2 億）的16.5%。EPS 會從0.76 元提升至0.8 元，增厚5.2%，ROE 會從12.2%升至13.3%，提升8.8%，或1.1 個百分點。2024Q1EPS則會由0.2 元升至0.21 元，增厚3.8%。b）我們預計考慮配套融資後，大概率仍不會被攤薄。我們認爲這樣的方案充分體現集團、公司對中小股東利益的保護，是優秀治理體系的體現。
高ROE 長久期資產+優秀治理體系應獲溢價，我們上調評級至“強推”。
1）資產質量：高ROE、現金牛、盈利穩定。我們將青島港與公路代表性企業寧滬高速進行比較。a）ROE：兩者相近，但背後有較大差異。以2023 年數據看：寧滬高速ROE13%，青島港12.2%（注：交易完成後青島港23 年的備考ROE 爲13.3%）。以2019-23 年5 年平均ROE 看，寧滬高速12.4%，青島港12%。青島港表現爲較高的週轉率和較低的財務槓桿。b）現金流角度： 2023年青島港經營活動現金流61.5 億元，自由現金流34 億，寧滬高速經營活動現金流74 億元，自由現金流36 億元。c）盈利穩定性：龍頭港口被低估。2019-23 年青島港保持了連續的利潤增長，23 較19 年利潤增長30%（由37.9 億提升至49.2 億）；寧滬高速在受到疫情影響的年份出現過下滑，23 年較19 年利潤增長5.1%。（由42 億提升至44 億）。2）長久期資產優勢正在被市場所關注。與公路資產相比，港口資產最大的優勢在於長久期：即港口無特許經營權的期限限制。在區域港口一體化的大背景下，長期看其收入上升、成本下降的剪刀差會不斷積累充足的現金流，步入成熟期後的回報會越來越凸顯。3）優秀治理體系應獲溢價。在華創交運|中特估五要素中，我們認爲現代化治理體系的建設對企業估值有較大的影響。我們認爲觀察治理體系可以多維度，包括但不限於：重視投資者回報（分紅）、推行股權激勵/員工持股、經營效率高（“一利五率”）以及重視中小股東利益。公路資產受到市場青睞系近年來更多公司提升分紅比例更加重視投資者回報，寧滬高速作爲長期以來每股分紅金額從未下降的公司，視爲行業標杆。青島港本次重組方案，是市場中較爲少見的發行股份增厚每股收益的案例，充分體現了對中小股東利益的重視。而公司長期保持了港口行業領先的ROE 水平，體現運營效率的優勢。4）盈利預測：基於本次重組方案尚需通過相關程序，我們暫維持盈利預測，即預計24-26 年實現歸母淨利分別爲54.2、59.6 及64.4 億，對應EPS 分別爲0.84、0.92 及0.99元，PE 分別爲12、11、10 倍。5）投資建議：基於前述我們將青島港與寧滬高速的比較，我們認爲公司估值至少應向頭部公路企業靠攏，ROE 水平相近的寧滬（1.82 倍PB）、皖通（1.86 倍PB）PB 均超過1.8 倍，我們給予公司2024 年預計每股淨資產1.84 倍PB，對應目標價12.5 元，預期較現價27%空間，我們上調評級至“強推”。
風險提示：經濟出現下滑、腹地經濟明顯波動。