公司发布2024 年半年度业绩预告核心觀點
公司發佈半年度業績預告，2024 年上半年實現歸母淨利潤1.315-1.435 億元，同比增長158.66%-182.26%；實現扣非淨利潤1.286-1.406 億元，同比增長171.89%-197.26%。公司是輸變電行業複合外絕緣領軍企業，中近期來看特高壓上行、原材料下行週期共振爲公司帶來業績彈性；遠期來看，海外電網投資將保持長期景氣，外絕緣複合化趨勢不斷進行，創造長期成長空間。預計2024-2026年公司業績分別3.29、4.44、6.05 億，對應估值分別爲33、25、18 倍，首次覆蓋給出“買入”評級。
事件
公司發佈2024 年半年度業績預告
公司半年度業績預告顯示，2024 年上半年實現歸母淨利潤1.315-1.435 億元，同比增長158.66%-182.26%；實現扣非淨利潤1.286-1.406 億元，同比增長171.89%-197.26%。若取中值，則單Q2 實現歸母淨利潤0.738 億元，同比+104.8%，環比+15.7%；實現扣非淨利潤0.726 億元，同比+110.6%，環比+16.9%。同時，公司預告報告期營業收入同比增長約30%，若取30%，則Q2 公司營收約3.09 億，同比+39.8%，環比+33.8%。
簡評
Q2 營收、業績高增
預告中Q2 業績中值達到0.74 億，增速超100%，收入增速中值接近40%，表現優異。
國內輸變電招標高增，帶動絕緣子交付起量
去年國網六批輸變電設備招標總額達到677 億元， 同比增長34.4%，今年開始進入交付期，預計對公司上半年業績起到積極作用。
特高壓進入交付週期，公司歷史上特高壓帶來較大彈性公司在特高壓變電站絕緣子及特高壓線路絕緣子領域具備較高的市佔率，2007-2018 年參與了所有的的特高壓直流工程，2016年公司特高壓變電站、輸電線路分別取得營收5100 萬元、7600萬元，合計佔當年營收的22.6%，毛利率亦高於其他電壓等級，帶來較大的業績彈性。去年國內開工4 條直流特高壓、1 條交流特高壓，今年陸續進入交付期，有望再現特高壓週期業績彈性。
海外電網投資高景氣，公司有望充分受益
2023 年公司海外收入達到4.81 億元，佔比過半達到50.2%，毛利率達到41.08%，超過公司整體水平。根據公司招股書，海外銷售產品以變電站複合外絕緣爲主，2018 佔比達85%以上，客戶以海外三大家即ABB、GE、Siemens 爲主，2018 年佔海外銷售之比已達65%左右。全球能源轉型趨勢下可再生能源裝機連年高增，美國、歐盟、中東、拉美等國家和地區紛紛推出電網投資升級計劃。三大家（A BB、GE、Siemens）亦上調業績指引預期。公司積極佈局海外產能和項目，有望在全球電網投資景氣週期下充分受益。
成本下降盈利能力顯著恢復
2022 年下半年以來，有機硅、纏繞紗、鋁錠三大主材的價格均出現明顯下降，公司成本壓力減輕。2 0 2 2 年三季度以來公司銷售毛利率已連續6 個季度環比提升，單季度毛利率恢復到2020 年45%以上的水平。
盈利預測與估值
公司業務主要分爲變電站複合外絕緣、輸變電線路複合外絕緣、橡膠密封件三塊業務。預計公司變電站複合絕緣業務在國內特高壓、海外電網投資景氣週期下持續保持較高增速，橡膠密封件業務保持持續穩定增長，輸變電線路外絕緣業務爲增速最快的板塊，複合橫擔產品有望在海外打開成長空間，毛利率隨複合橫擔產品佔比提升而提升。
變電站複合外絕緣業務將隨着國內電網投資上行、特高壓週期、海外訂單高增保持較高增速，預計該業務未來三年增速保持35%-40%；毛利率2023 年已恢復到42.3%，保守估計未來維持在45%的水平。
橡膠密封件業務自2016 年以來每年均保持增長，毛利率均保持在40%以上，預計2024-2026 年增速在2 0%-30%之間，毛利率保持在45%左右。
輸變電線路外絕緣業務在特高壓週期、海外業務進展和複合橫擔業務助力下，有望成爲增速最高的板塊，2024-2026 年輸變電線路業務有望實現50%以上的增速，毛利率逐年提升。
預計公司2024、2025、2026 年收入分別爲13.96、18.96、25.63 億，歸母淨利潤分別爲3.29、4.44、6.05 億，對應估值分別爲33、24、18 倍。
風險分析
1）政策性風險。公司主要客戶爲電力設備製造商以及發電、輸電與配電公司，全球電力行業總體發展規劃若發生重大變化，可能影響公司業績。
2）匯率風險。公司主要產品銷往海外，如果外匯管理政策、人民幣匯率等發生較大變動，將在一定程度上影響公司的利潤水平。
3）原材料價格波動風險。公司生產使用的主要原材料包括纏繞紗、硅橡膠、鋁錠等，原材料價格變化直接影響公司的利潤水平。
4）競爭加劇風險。公司在變電站複合絕緣子領域市佔率較高，但在線路絕緣子領域面對較多競爭對手，競爭較爲激烈，競爭加劇將降低公司的毛利、淨利水平。
5）敏感性分析： 若2025 年公司變電站複合外絕緣增速分別爲25%、33%、41%，則公司業績分別爲4.25、4.44、4.63 億元。
6）股價波動風險：近期公司股價波動較大，投資者應注意股價大幅上漲後下跌的風險。