涤纶长丝供需边际改善，预期盈利继续修复。供应端，据Wind 数据，2024年二季度江浙地区涤纶长丝开工率平均为88%；需求端，江浙地区下游化纤织造综合开机率70%；库存端，涤纶长丝平均库存同环比提升。供需及库存同环比均有增长，而国内下游坯布平均库存同比下降。2024 年1-5 月，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额3378 亿元，同比+3%，下游需求有所提升。公司2024 年上半年歸母淨利潤10 至11.5 億元，同比大增。桐昆股份發佈2024 年半年度業績預告，預計歸母淨利潤將達到10 至11.5 億元，同比+849.4%至+991.8%，增長顯著。此外，公司預計扣除對聯營企業和合營企業的投資收益部分後的淨利潤爲6 至7.5 億元，同比+31.9%至+64.8%。其中，2024 年二季度公司歸母淨利潤爲4.2 至5.7 億元。利潤同比增長主要來自於國內穩增長政策的推動，滌綸長絲下游需求的邊際改善，供給端優化和產業集中度提升等。行業協同作用明顯，產品銷量與價差增大，行業整體復甦。
浙石化投資收益逐步改善。公司持有浙石化20%股份，浙石化依託全球特大型煉化一體化裝置，通過技術改進和生產能力提升，化工產品品種豐富，毛利改善。預期後續浙石化在建項目陸續投產，產品景氣逐漸恢復，將爲公司帶來更高的投資收益。
2024 年二季度滌綸長絲價格同比提升，行業整體處於復甦狀態。據Wind 數據，2024 年二季度POY/FDY/DTY 市場主流價格分別爲7691/8184/9105 元/噸，同比+3%/+1%/+3%，環比-0.1%/-2%/+1%；價差同比+2%/-7%/+3%，環比-2%/-8%/+4%。滌綸長絲供給端優化，集中度提升之下，預期未來滌綸長絲利潤中樞有望繼續上移。
滌綸長絲供需邊際改善，預期盈利繼續修復。供應端，據Wind 數據，2024年二季度江浙地區滌綸長絲開工率平均爲88%；需求端，江浙地區下游化纖織造綜合開機率70%；庫存端，滌綸長絲平均庫存同環比提升。供需及庫存同環比均有增長，而國內下游坯布平均庫存同比下降。2024 年1-5 月，中國服裝鞋帽、針、紡織品類零售額3378 億元，同比+3%，下游需求有所提升。
總體而言，2024 年二季度滌綸長絲下游化纖織造綜合開機率提升，儘管滌綸長絲同比存在累庫，但下游坯布庫存同比下降，紡織品零售額提升，需求有所增加，滌綸長絲景氣度有望上行。
延伸產業鏈至上游，成本有望繼續優化。據Wind 數據，2024 年二季度公司主要原材料PX/PTA/MEG 市場均價同比有所提升。隨着聚酯滌綸企業煉化一體化發展，我國PX 進口依存度較高的劣勢有望逐漸解決，同時原料PTA 和MEG 處於產能高速增長期，供需趨於寬鬆，公司成本有望繼續優化。
投資建議：公司主營產品滌綸長絲價格及價差波動帶來的業績波動較大，2024 年二季度滌綸長絲景氣度仍在修復當中，需求未完全釋放；另外浙石化投資收益波動也較大，儘管預期向好，但需要時間復甦。我們下調公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲24.7/33.4/42.1 億元（ 原值爲32.2/46.0/46.2 億元），對應EPS 爲1.03/1.38/1.75 元，當前股價對應PE爲14.8/11.0/8.7X，維持“優於大市”評級。