規模化、高端化、全球化、智能化，多重成長向上。新能源+出口爲乘用車總量的核心增長驅動，20 萬元以下市場降本、規模化爲核心優勢，利好行業龍頭；20 萬元以上市場，合資溢價丟失，自主加速。我們看好比亞迪：1）規模化：
公司作爲行業龍頭，憑藉Dm-i 5.0 技術+成本優勢夯實國內20 萬元以下市場領先地位，規模效應加強；2）高端化：技術賦能高端，騰勢、仰望、方程豹三箭齊發；3）全球化，出口銷量高增，全球化建廠加速；4）智能化：持續研發投入，加速試點落地。我們看好公司規模化、全球化、高端化、智能化，多重向上正當時。本篇報告爲比亞迪深度報告系列二，重點研究公司潛在出海空間及策略。
海外建廠+自建船隊+渠道佈局，公司海外競爭力進一步提升。1）海外建廠將帶來成本效益和品牌影響力的雙重提升，同時規避部分貿易摩擦限制。2022 年9 月起公司先後宣佈在海外五個國家建設新能源乘用車工廠，合計規劃年產能超過百萬輛，加速產能出口。目前，公司烏茲別克斯坦工廠和泰國工廠已分別於2024 年1 月和2024 年7 月投產，巴西工廠預計將於2024H2 投產，印尼工廠和匈牙利工廠預計將於2026 年左右投產；2）自建汽車運輸船隊將降低運輸成本，保障海外市場的快速交付與拓展，加速整車出口；3）多方合作拓寬銷售渠道，公司因地制宜選擇經銷商合作策略，實現本地銷售網絡的快速擴張。
重點佈局東南亞/南美洲/中西亞/大洋洲/西歐區域，預計公司遠期全球出海空間將達到491.8 萬輛。1）東南亞市場（12.5%/162.5 萬輛）：新能源市場初起步，爲公司最大投放區域，泰國工廠已於2024 年7 月投產，預計公司將以泰國爲中心，加快東南亞新能源出海；2）南美洲市場（17.1%/56.3 萬輛）：新能源市場快速起步，公司深化本土擴張，隨着巴西工廠2024H2 投產，公司有望以巴西爲核心打開南美洲市場；3）大洋洲市場（20.5%/24.6 萬輛）：新能源加速滲透，零關稅下澳大利亞空間可觀；4）中西亞市場（29.1%/69.9 萬輛）：以色列市場表現優異，烏茲別克斯坦工廠已開始投產，2023 年元PLUS 以色列銷量位居全車型第一，超越燃油車；5）西歐（4.8%/58.1 萬輛）：新能源市場進入平穩期，公司面臨貿易摩擦問題，加速渠道佈局和本地化生產，長期看隨着匈牙利工廠的建成投產，有望規避部分貿易限制，進一步拓展西歐市場。
（注：括號內數字表示預估的公司在海外當地的遠期市佔率和終端註冊量）
投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力持續向上，加速出海成爲全球領先新能源車企，規模化、全球化、高端化、智能化共振，維持盈利預測，預計2024-2026 年營收爲8,336.0/ 10,003.3/11,603.8 億元，歸母淨利潤398.1/511.8/636.1 億元，對應2024 年7 月11 日253.06 元/股收盤價，PE 分別爲18/14/12 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：車市下行風險，銷量不及預期，行業競爭加劇，出海不及預期。