目标价6.58 港元，维持买入评级：虽然23/24 财年业绩下滑，但是公司的供水、直饮水及环保的经营服务等核心业务仍保持稳健发展。随着公司供水及环保板块总共约80 万吨产能的项目相继进入试生产阶段，公司未来的资本开支将明显下降，公司的财务结构及现金流情况将得到进一步改善。供水价格的调整落地、环保项目建成投产、直饮水市场的快速发展，也将为公司的核心业务带来确定性较大的稳步发展。我们预计未来三年公司归母净利润分别为17.0/19.3/21.2 亿港元。给予目标价6.58 港元，对应2024/2025 财年7 倍PE，维持买入评级。23/24 財年歸母淨利潤同比下滑12.6%：期內公司收入同比下降9.4%至128.6 億港元，剔除匯率波動影響則同比下降4.1%。EBITDA 利潤率同比上升0.1 個百分點至40.1%。淨利潤同比下降16.1%至25.9 億港元，剔除匯率波動影響的扣非淨利潤同比下降4.0%。期內公司業績下滑主要由於來自非核心業務收入下降及城市供水及環保業務的接駁、建設服務收入減少。公司宣派末期派息每股15 港仙，全年派息率維持30%。
直飲水業務增速放緩，但前景仍廣闊：期內公司直飲水業務收入同比增長31.4%至17.2 億港元，佔總收入佔比進一步提升至13.2%。其中直飲水經營服務增長72.5%至2.9 億港元，供應安裝及維護服務增長17.6%至1.3 億港元，供應建設服務增長24.2%至12.7 億港元，期內新增超過3000 個項目。截止期末，公司直飲水業務覆蓋24 個省306 個縣市，項目（已建+在建）超過7700 個，服務人口超830 萬。由於風險控制因素，期內公司的直飲水業務增速放緩，但中國管道直飲水市場廣闊，公司具有超20 年的技術沉澱，處於直飲水行業領先地位，仍有望保持較快發展。
自來水業務穩定發展，環保業務將步入收穫期：期內公司核心自來水業務收入同比下降5.8%至89.0 億港元，剔除匯率波動因素，則同比增長0.3%，主要由於供水接駁收入下降13.6%至16.6 億港元，而售水量及供水錶戶數分別增長2.6%及5.0%。期內公司供水調價項目只有2 個，爲歷年來最少，但截至目前公司已經有超過20 個項目啓動調價模式，隨着相關調價政策落實，有望帶動供水業務收入顯著增長。截止期末，公司供水業務處理規模達909 萬噸/日（並表口徑），在建及擬建規模達634 萬噸/日。期內，公司環保板塊收入同比下降35%至10.3 億港元，主要由於惠州大亞灣美孚等較大型項目已經基本竣工，環保板塊的建設收入同比下降44.9%至6.5 億港元，預計明年公司的美孚項目的投產將帶動環保業務收入階梯式上升，實現板塊高質量發展。
目標價6.58 港元，維持買入評級：雖然23/24 財年業績下滑，但是公司的供水、直飲水及環保的經營服務等核心業務仍保持穩健發展。隨着公司供水及環保板塊總共約80 萬噸產能的項目相繼進入試生產階段，公司未來的資本開支將明顯下降，公司的財務結構及現金流情況將得到進一步改善。供水價格的調整落地、環保項目建成投產、直飲水市場的快速發展，也將爲公司的核心業務帶來確定性較大的穩步發展。我們預計未來三年公司歸母淨利潤分別爲17.0/19.3/21.2 億港元。給予目標價6.58 港元，對應2024/2025 財年7 倍PE，維持買入評級。