本報告導讀：
Q2 扣非淨利增長26%好於此前預期，我們判斷船舶製造與航運、生態環保、紡織服裝等板塊表現優異；低估值高分紅央企，看好未來成長。
投資要點：
維持增持。維 持預測2024-26 年EPS 爲0.83/0.93/1 元增速6/11/8%，維持目標價10.42 元，維持增持。
公司披露2024 年半年度業績快報：1)H1 營收約559.3 億元/-13.3%，歸母淨利5.7 億元/+12%，扣非淨利4.96 億元/+16.2%；2)我們測算H1歸母淨利率約1.02%/+0.23pct，扣非淨利率0.89%/+0.23pct；3)按H1推測，Q2 營收約321.8 億元/-3.9%，歸母淨利3.05 億元/+17.4%，扣非淨利2.65 億元/+26.4%，Q2 增速較Q1 顯著好轉(備註：Q1 營收/歸母/扣非增速分別-23.4/+5.1/+5%)；4)我們認爲，Q2 增速及盈利能力好於此前預期因持續優化市場與客戶結構，通過“產業鏈+供應鏈”雙輪驅動，產業鏈板塊中船舶製造與航運、生態環保、紡織服裝業務搶抓國內外市場機遇、聚焦主流客戶，助力利潤穩健增長，經營質量進一步提升；供應鏈板塊營收降幅收窄，利潤率進一步優化。
船舶訂單持續落地，多個業務板塊有亮眼表現，未來增長有充分保障。
1)6 月26 日，公司與保加利亞船東IHB 簽訂2+1 艘皇冠63 3.0 版本散貨船建造合同，成功進入中東歐市場；目前，皇冠63 3.0 版本散貨船已獲來自希臘、英國、土耳其、阿聯酋、埃及、日本等多個國家和地區的訂單，總訂單達94 艘，彰顯實力；2)我們預計公司在手訂單超80 艘，已排期至2026 年底，2024 年將交付24-26 艘(2023 年19 艘)，看好利潤率及利潤貢獻持續提升；3)其他板塊：①Q2 以來國際海運價格上漲，公司航運業務受益；②服裝、家紡業務延續高景氣；③受益海外需求回暖、下游補庫推進，OPE 業務逐步恢復。
低估值高分紅央企標杆，員工激勵+雙鏈發展奠定堅實根基。1)公司爲A 股市場少見的骨幹員工充分激勵到位的大型央企，且依託大股東國機集團及各兄弟單位資源稟賦優勢，爲業務開展奠定堅實基礎；2)持續優化業務結構及區域佈局，雙鏈發展助經營韌性強化、盈利能力提升，對比日本商社集團仍有較高的提升空間；3)公司發佈《2023 年年度權益分派實施公告》，2023 年年度權益分派已實施，分紅4.31 億元，分紅率41.9%，股息率4.4%；我們預計2024 年將保持較高的分紅率，當前僅8.9 倍PE 仍被低估。
風險提示：大宗商品價格波動、經濟波動、海外經濟波動、其他競爭對手的衝擊等