事件概覽
根據公司2024 年半年度業績預告:預計2024H1 收入約14.26 億（+41%），歸母2.95-3.10 億，同比增長49.24%-56.83%，扣非2.91-3.06 億，同比增長50.23%-57.97%。對應2024Q2 收入約7.53 億（+46.05%），歸母1.53-1.68 億元，同比增長52.27%-67.24%，扣非1.47-1.62 億元，同比增長50.45%-65.76%。公司在2024Q1 業績實現高增長，Q2 延續了高增長態勢，且較Q1 增速更高。
烏靈保持穩健增長，百令延續恢復態勢，飲片增長加速收入方面，拆分來看，考慮到Q2 收入增長提速，我們預計烏靈膠囊銷量增速保持穩健增長，靈澤片目前醫院覆蓋數量近2000 家，預計銷量增長有望提速，百令片銷量預計呈現繼續恢復態勢，中藥飲片因6 月份中藥淨制飲片在醫院互聯網端銷售大幅增加，銷售收入同比明顯增長，中藥配方顆粒隨着備案品種增加，預計保持高速增長。
利潤方面，預計2024Q2 歸母淨利率爲20.26%-22.25%，高於2023Q2（19.43%），和2024Q1 預計差異不大（21.16%），扣非淨利率爲19.57%-21.56%，高於2023Q2（19.00%），和2024Q1 預計差異不大（21.35%），整體盈利能力穩健。
下半年面臨同期較低基數，全年業績高增長確定性大短期來看，烏靈膠囊在集採下通過更換大規格促進收入增長和盈利能力穩健提升，該發展邏輯通過Q1 和Q2 業績高增長得到持續驗證，當前京津冀聯盟集採還在陸續落地過程，預計新規格放量在下半年仍會有所體現。考慮到2023 年下半年公司業務受經營環境變化影響業績基數較低，我們認爲公司2024 年全年業績高增長確定性大。
中期來看，公司獲批的百令膠囊作爲國內首個獲批同名同方藥，作爲光腳產品有望逐步擴大其市場份額，發展潛力較大。截至6 月中下旬，百令膠囊已完成二十多個省份的掛網，下半年有望實現銷售貢獻增量。
盈利預測
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲25.03/30.69/37.25 億元，歸母淨利潤分別爲5.30/6.91/8.86 億元，當前最新收盤價對應PE 分別爲20.57/15.77/12.30 倍，維持“買入”評級。
風險提示：
集採下放量速度不及預期；精細化管理不及預期。