維生素D3是維生素行業中的小品種，主要用於飼料等領域。伴隨海外市場庫存逐漸消化和國內需求的穩步回升，產品需求端得到邊際向上的催化。維生素D3作爲原料高度集中的供給優質行業，龍頭具有較大話語權，價格具有較大彈性。
智通財經APP獲悉，長江證券發表研報稱，維生素D3是維生素行業中的小品種，主要用於飼料等領域。長期看，隨着飼料行業穩步增長，需求有穩定增量。短期看，國內養殖盈利好轉，下游對維生素的接受度提升，伴隨海外庫存的去化，今年上半年維生素整體出口表現也呈現較強的韌性。維生素D3作爲原料高度集中的供給優質行業，龍頭具有較大話語權，價格具有較大彈性。根據博亞和訊，目前處於10年59.5%的分位數維生素D3行業供給格局向好，需求小幅增長，預計價格逐步上行。
維生素D3是人和動物必須的營養素
維生素D3是人和動物生長必須攝取的微量有機物質。維生素D3又稱膽鈣化醇，其最基本的功能是促進腸道鈣、磷的吸收，提高血液鈣和磷的水平，促進骨骼的鈣化，在生物體內轉化爲最終活性物質1α,25-羥基維生素D3才能發揮生理作用。
需求端：主要應用於飼料等領域，在成本中佔比較低
維生素D3主要應用於飼料添加劑、醫藥保健、食品添加劑等領域。通常每噸飼料中維生素D3的添加量在3.4-6.9g(折50萬IU/g)，預計對應成本0.3-0.7元(若VD3價格爲100元/kg)，佔下遊比重較小，可認爲下游飼料行業對VD3價格敏感度較低。在全球動物飼料用維生素、氨基酸領域，不同動物飼料對應不同維生素D3添加比例，預計對應維生素D3需求量爲4100-8400噸。人體需要適當通過食品添加劑或者醫療保健品攝入維生素D3，根據測算，預計全球醫療保健和食品添加對應維生素D3用量爲1900噸左右。由此，預計全球維生素D3需求量或往上達1萬噸左右。長期看，隨着飼料行業穩步增長，需求有穩定增量。短期看，國內養殖盈利好轉，下游對維生素的接受度提升，伴隨海外庫存的去化，今年上半年維生素整體出口表現也呈現較強的韌性，2024年1-5月份維生素行業共出口17.2萬噸，同比增長13.5%。
供應端：原料壁壘，行業整體集中度較高
維生素D3油的原料主要來源爲羊毛脂膽固醇。羊毛脂膽固醇經提純、結晶等工藝可得到NF級膽固醇(即純度爲95%以上的膽固醇)，進一步製備得到維生素D3。NF級別膽固醇主要被花園生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凱等幾家廠商控制。其中，花園生物市佔率高達57.5%，行業CR3高達91.8%。全球維生素D3名義年產能約爲1.8萬噸，行業CR3爲52.5%CR5爲74.3%。其中僅花園生物掌握上游核心原材料配套，而其他維生素D3廠商尚需對外採購NF級膽固醇或維生素D3油劑用以生產，因此成本間具有差異。
價格：供給側影響爲主，歷史上彈性高
歷史上來看，維生素D3價格往往是因爲供給端的變化出現大幅上漲，而每次變化均體現出較大的價格彈性。2008-2009年主要由於飼料需求恢復，疊加部分產能前期停產技改，VD3迎來景氣週期;2016-2017年主要由於環保、供給側改革，企業挺價下迎來一輪高景氣;2021-2023年維生素行業歷經低迷期，而維生素伴隨海外市場庫存逐漸消化和國內需求的穩步回升，景氣得到邊際向上的變化。根據博亞和訊，截至於2024年7月10日，維生素D3的價格爲132.5元/kg，較5月中旬前期56.5元/kg的價格上漲了134.5%，而目前處於10年59.5%的分位數維生素D3行業供給格局向好，需求小幅增長，預計價格逐步上行。
投資建議：看好VD3景氣上行
維生素D3是維生素行業中的小品種，主要用於飼料等領域。伴隨海外市場庫存逐漸消化和國內需求的穩步回升，產品需求端得到邊際向上的催化。維生素D3作爲原料高度集中的供給優質行業，龍頭具有較大話語權，價格具有較大彈性，建議關注花園生物。
風險提示
1、行業實際名義產能過剩，存在企業大幅提升開工的可能性。2、25羥基維生素D3對維生素D3進行替代。