四年前迫使聯儲局進行干預的那種動盪會否重現?
過去一年來,美國國債銷售量不斷攀升,這在華爾街引發了一場爭論,即是否會有足夠的需求來避免擾亂融資市場。
自2023年初以來,財政部已發行了2.23萬億美元的短期國債,最近還加大了供應量,以彌補政府赤字。美國債務餘額的利息支出繼續推升聯邦政府的預算赤字,本財政年度截至6月的赤字擴大到1.27萬億美元。
到目前爲止,市場似乎已經從容地接受了這一局面,這一點可以從短期國債與其他無風險利率產品(如隔夜指數掉期)的定價中看出,後者一直保持相對穩定。但人們擔心,聯儲局降息的最終到來和量化緊縮(即QT)將導致資金市場緊張。一些人擔心,這種壓力甚至可能類似於四年前迫使聯儲局進行干預的動盪。
阿波羅全球管理公司(Apollo Global Management)首席經濟學家託斯滕-斯洛克(Torsten Slok)認爲,一旦聯儲局開始降息(可能在9月份),家庭和貨幣市場基金的胃口可能會減小,從而導致短期國債利率面臨上行壓力。
斯洛克在上週的一份報告中寫道:“在聯儲局進行QT的同時,未償還國債的數量不斷增加,這增加了資金市場出現意外的風險,而這正是我們在2019年9月回購市場上看到的情況。”
華爾街的其他人卻不這麼認爲。在聯儲局將利率提高到幾十年來的最高水平後,投資者紛紛湧入貨幣市場,最新數據顯示,貨幣市場資產總額達到6.14萬億美元,與上週創下的歷史新高相差無幾。他們表示,這些資金將繼續保持充裕,以獲取更高的回報。
Allspring Global Investments高級投資組合經理邁克-伯德(Mike Bird)說:“聯儲局寬鬆週期內國債需求減弱的說法有點誇張。尤其是貨幣基金,我們將繼續保持胃口。這種需求不會消失。”
隨着聯儲局越來越接近降息,貨幣基金開始延長其資產的期限——買入更遠期國債,以便在降息開始後鎖定更高的收益率。這意味着一直直接購買短期國債的企業將把現金轉移到基金中,以利用滯後的收益率,這導致貨幣市場的胃口更大。
摩根大通公司美國短期利率主管teresa Ho說:“在過去的三個降息週期中,資金不會從貨幣市場基金中流出,直到聯儲局在寬鬆週期中走得很遠,所以資金繼續湧入。至少目前4%到5%的收益率仍然很高。
自聯儲局2022年3月首次加息以來,約有1.33萬億美元流入美國貨幣基金,其中一半以上來自普通投資者。聯邦愛馬仕(Federated Hermes)全球流動性市場首席投資官德博拉-坎寧安(Deborah Cunningham)表示,此前的資產規模可能達到7萬億美元,尤其是因爲來自企業等機構投資者的大部分現金尚未轉移。
此外,貨幣市場基金已經是最大的短期國債買家,但面對證券交易委員會的新要求,可能會成爲更大的買家。
這些措施定於10月生效,將在金融緊張時期對一些基金強制徵收流動性費用,從而提高資金回撤的成本。這將以犧牲風險較高的資產爲代價,提振對國庫券等金融工具的需求。
在供應方面,由於債務上限將於1月1日恢復,市場可能會面臨發行量下降的問題。一旦出現這種情況,政府部門將採取措施,在用盡其借貸權力之前保持在上限之下,其中包括大幅削減短期國債的銷售。這可能會在前端造成一種不平衡,類似於2021年至2023年期間,現金超過可用的可投資資產數量。
與此同時,財政部將繼續發行短期國債,爲更大的赤字提供資金。Allspring的伯德說:“財政部不會胡亂發行債券。這是他們在需要的時候可以獲得最多資金的地方。他們確保對產品的需求是存在的。”
編輯/new