1、1H24 收入同增约30%，海外渠道去库结束、新客户拓展助力成长。据公司公告，1H24 公司收入同增约30%，其中Q1/Q2 收入分别同增约35%/26%，原有客户下单节奏恢复、新客户拓展带动营收成长。具体看，1）原有客户上，据海关总署，24 年1-5 月我国纸浆、纸制其他卫生用品（公司出口报关类目）美元口径出口额同增18.5%，我们认为当前海外渠道库存已回落至正常水位，且终端消费偏刚需高频，PetSmart、亚马逊、沃尔玛等头部客户下单节奏已基本恢复，持续贡献营收成长；2）新客户上，公司借助展会、海外团队加速开拓潜在商超、宠物垂直电商等潜在客户，提供成长动能。預告1H24 歸母淨利潤同增102.38%-117.95%
公司發佈1H24 業績預告，歸母淨利潤預計實現9,100-9,800 萬元，對應同增102.38%-117.95%，扣非歸母淨利潤預計實現7,800-8,500 萬元，對應同增80.03%-96.18%。以預告中值看，公司Q1/Q2 歸母淨利潤同比分別扭虧爲盈/+10.6%，符合我們預期，業績高增主因海外渠道去庫完畢，在手訂單充沛帶動公司產能利用率提升、原材料價格平穩等。
關注要點
1、1H24 收入同增約30%，海外渠道去庫結束、新客戶拓展助力成長。據公司公告，1H24 公司收入同增約30%，其中Q1/Q2 收入分別同增約35%/26%，原有客戶下單節奏恢復、新客戶拓展帶動營收成長。具體看，1）原有客戶上，據海關總署，24 年1-5 月我國紙漿、紙製其他衛生用品（公司出口報關類目）美元口徑出口額同增18.5%，我們認爲當前海外渠道庫存已回落至正常水位，且終端消費偏剛需高頻，PetSmart、亞馬遜、沃爾瑪等頭部客戶下單節奏已基本恢復，持續貢獻營收成長；2）新客戶上，公司藉助展會、海外團隊加速開拓潛在商超、寵物垂直電商等潛在客戶，提供成長動能。
2、產能利用率提升、原材料價格平穩運行疊加運營提效，帶動盈利能力改善。以預告中值測算，公司Q2 歸母淨利率約12%，環比提升1.1ppt。我們預計，隨原有客戶下單節奏及新客戶拓展放量，公司產能利用率同比有望大幅提升，生產端規模效應有望持續顯現，且Q2 原材料採購價格相對平穩，公司毛利率有望同比改善；費用端，公司持續加強內部管控，多維度降低運營成本，帶動整體盈利能力提升。
3、海外市場拓展有望支撐24 年在手訂單充足，看好公司作爲寵物衛生護理製造龍頭的中長期成長前景。我們認爲，1）短期看，當前海外客戶庫存及下單節奏已基本恢復，隨聖誕節、感恩節等海外傳統消費旺季來臨，公司2H24 在手訂單有望充足，且生產規模效應提升下盈利能力有望同步改善；2）中長期看，公司作爲寵物衛生護理製造龍頭多維度優勢領先，海外訂單最短交付週期已壓縮至2 周左右，且與多家海外頭部渠道商深度合作，國內自主品牌亦持續佈局，中長期有望海外+國內市場同步發展。
盈利預測與估值
維持2024/25 年盈利預測不變，當前股價對應2024/25 年15/13 倍P/E，維持跑贏行業評級及目標價20 元不變，對應2024/25 年21/19 倍P/E，有43%上行空間。
風險
原材料價格大幅波動；匯率大幅波動；核心客戶流失。
