預測1H24 盈利同比下降14%，略低於市場預期
我們預計頤海1H24 收入同比+10%左右，其中關聯方第三方增速均爲10%左右，我們預計1H24 盈利3.1 億元，同比-14%，略低於市場預期，主要由於上半年政府補助及匯兌損益等非經營性因素同比下降影響。
關注要點
料1H24 第三方收入恢復雙位數增長，各品類均穩步復甦。根據我們草根調研，受益於春節錯期公司1Q24 表現良好，2Q增速受淡季、天氣等因素影響降速，我們預計1H或維持雙位數增長。其中我們預計小龍蝦受益於新品法式蒜蓉及油燜口味推出表現良好，帶動復調中雙位數增長，而方便速食受益於自熱新品豬肚雞等良好表現亦恢復良好增長，火鍋底料2Q淡季表現平淡，蘸料表現較優。同時公司上半年積極推進組織調整，研發方面推動八個產品研發委員與工廠、大B客戶密切合作，並鼓勵產品研發小組彼此之間競爭推出新品；供應鏈方面，公司希望工廠通過與產品研發小組的密切合作，提高對客戶需求的反應速度，增強大B客戶覆蓋；銷售激勵方面，增加增量考覈，部分區域如東北、華南等逐漸顯現機制優化成效，銷售增長改善。
淨利潤或受不利匯兌損益及政府補助略有擾動。1H24 我們預計公司毛利率略有下降，主要由於關聯方去年9 月部分價格調整令關聯方毛利率有所下行，抵消主要原材料如辣椒、花椒價格下行帶來的成本利好；銷售費用率我們預計有所上升，主要由於電商增速更快帶來的物流費用率略有提升，整體內生業務層面利潤率略有下行。同時非經營層面，我們預計1H24 受匯兌損益同比下行（1H23 匯兌收益2800 萬元）以及部分政府補助延遲發放，或影響1H24 報表利潤，我們預計1H24 盈利3.1 億元左右，同比-14%。
下半年收入增勢有望延續，盈利增速有望回升。展望下半年，在公司新一輪組織變革下我們預計收入有望延續上半年增勢，且下半年底料旺季有望帶動底料新品增長，速食中小hi杯、豬肚雞&紅酸湯等自熱新品亦有望進一步放量，疊加海外市場持續擴張及小B端業務探索，我們預計下半年收入有望維持雙位數增長。盈利能力方面我們預計下半年毛利率、費用率有望基本維持平穩，內生利潤有望維持收入同頻增長，匯兌損益及政府補助仍存一定不確定性，建議關注公司內生業務表現及海外、小B等新增量業務進展。
盈利預測與估值
公司交易在13/12 倍24/25 年P/E。考慮毛利率略下降，下調24/25 年盈利預測6.9%/6.9%至8.7/9.5 億元；且考慮市場估值下行，下調目標價17%至15 港幣，對應16/15 倍24/25 年P/E和25%上行空間。此外，考慮當前股息率約7%，股息收益具備吸引力，維持跑贏行業評級。
風險
需求疲弱；競爭加劇；原材料價格波動。