投資要點：
南微醫學20 多年來專注於內鏡微創診療器械領域，是行業內創新能力強、產品線豐富、規模優勢明顯、國際渠道廣泛的龍頭企業。2023 年公司提出從規模增長轉變爲價值增長新理念，通過開源、提效、降本的具體舉措，積極推進戰略轉型，在新的市場環境下實現高質量的可持續增長。
消化內鏡普及率提升推動內鏡診療器械行業擴容2022 年全球內鏡耗材市場規模超60 億美元，未來幾年有望保持6%-7%的複合增速；中國市場因爲胃腸鏡開展率提升、消化道腫瘤早診早篩推動，行業增速高於全球。海外三巨頭波士頓科學、庫克、奧林巴斯壟斷全球內鏡耗材市場70%以上份額，國內企業積極縮小技術差距，突破海外壟斷局面；國內集採政策和DRG 醫保控費背景下，國產替代趨勢逐步加深。
聚焦一次性內鏡技術打開第二成長曲線
公司是中國內鏡診療器械耗材產品線最齊全的企業，近年來聚焦可視化產品研發，通過首款國產一次性膽道鏡獲得市場認可，並取得美國、歐盟、日本註冊證；同時拓展應用領域至肝膽外科、ICU 等科室，開發一次性支氣管鏡、外科膽道鏡，並圍繞一次性內鏡開發微型膽道活檢鉗、微型取石球囊等鏡下配套耗材，爲相關疾病的診斷、治療提供更完善的解決方案。
2023 年可視化產品收入近1 億元，佔公司總收入4%，毛利率提升空間大。
銷售渠道逐步完善，國際化戰略成果顯著
公司持續深耕海外市場，早期通過OEM 與海外品牌合作，逐步完善自身產品設計、質量體系建設；2007 年開始，公司建立自有品牌，逐步拓展直銷渠道，到目前公司已經在美國、德國、英國、法國、荷蘭、日本、葡萄牙和瑞士設有全資子公司，直銷佔比持續提升。2023 年海外業務收入10.42億元，同比增長26%，好於國內增速，海外收入佔比達43%。同時，公司投資新建泰國生產基地，實施海外戰略佈局，進一步擴大海外生態優勢。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲29.36/35.84/43.71 億元，同比增速分別爲21.76%/22.07%/21.96%，歸母淨利潤分別爲5.97/7.58/9.66 億元，同比增速分別爲22.93%/26.87%/27.47%，3 年CAGR 爲25.74%，對應PE 爲20/16/12 倍。考慮公司是國內內鏡診療耗材龍頭，全球佈局完善，並通過一次性內鏡打造第二成長曲線，首次覆蓋並給予“買入”評級。
風險提示：海外市場拓展風險；競爭加劇風險；帶量採購風險。