公司近況
受國內需求偏弱影響，4 月份以來內貿集運運價持續下行，2024 年6 月22-28 日，PDCI運價指數爲876 點，周環比下降1.6%，年同比下降16.5%，運價已接近過去5 年運價低點。當前內貿運價較弱而外貿運價相對強勁，部分內貿船舶開始流入外貿，我們認爲隨着內貿運力流出及下半年旺季需求改善，內貿運價有望企穩回升。公司內貿運力規模爲行業前三，且大船運力佔比較高，具有一定成本優勢，在運價上漲過程中有較強盈利彈性。
評論
外貿運價保持強勁，部分內貿船舶外流，或對後續內貿運價提供支撐，公司外貿業務盈利有望改善。四月以來受紅海繞行及歐美需求增加影響，外貿運價上漲，部分內貿船舶流出補充外貿運力缺口。據Alphaliner報告，2024 年4-6 月公司船舶簽訂外貿租約數量增加，且租期更長、租金更高。
根據Clarksons，截至7 月5 日，2,000 及 4,400TEU集裝箱船6-12 月租金同比增長91%和80%。我們認爲外貿運價保持較高水平下，內貿運力或進一步流出，利於內貿運價改善。此外，隨着公司外貿運力佔比提升，我們認爲公司外貿盈利有望改善，且相對更長的租期爲公司今明年盈利提供支撐。
內貿旺季漸近，運價有望企穩回升，期待旺季運價彈性。二三季度爲傳統內貿集運淡季，受需求端影響運價下行，當前運價已接近過去5 年內低點，淡季需求接近見底，且隨着內貿運力不斷流出，我們認爲後續內貿運價有望企穩回升，四季度旺季或有一定向上彈性。
公司賬面現金充裕，股息具有吸引力，投資價值顯現。截至2024 年3 月31 日，公司賬面現金（含理財及結構性存款）103 億元，淨現金37 億元，當前公司市值約169 億元，投資價值顯現。此外公司股息具有吸引力，若按70%分紅率假設，2024/2025 年公司股息率爲7.2%/7.8%（公司2022、2023 年分紅比例分別爲73.5%、88.0%）。考慮二季度內貿運價相對低（PDCI運價均值同比下降14.4%），內貿盈利或有一定壓力，我們認爲當前股價已經反映悲觀預期，而外貿部分有邊際增量，2Q盈利或同比持平。
盈利預測與估值
考慮到外貿租船收益提升，上調公司2024 年/2025 年盈利6.0%/6.6%至17.4/18.8 億元；根據公告，公司擬售兩艘船舶，預計售價1.12-1.2 億美元，截至2024 年6 月擬售船舶賬面價值4.31 億元，考慮到交易未完成，該一次性收益未計入盈利預測。當前股價對應2024/2025 年9.8/9.1 倍市盈率。考慮到行業風險偏好下降，維持跑贏行業評級和11.5 元/股目標價，對應2024/2025 年13.9/12.9 倍市盈率，較當前股價有41.8%上行空間。
風險
地緣政治變化，國內需求走弱。