重庆市新领导班子上任定下积极发展目标，国家级战略加持奠定稳定扩表基础。重庆市经济逐步企稳，产业转型初显成效，目标2027 年GDP 突破4万亿元。地方政府积极推进化债，区县债务压力逐步缓释。成渝双城经济圈建设上升为国家级战略，2024 年计划投资4221 亿元，重点项目建设提速，有望驱动区域基建信贷需求。产业方面，“33618”产业集群明确3 大万亿级产业集群打造，助力制造业转型提速，有望大幅带动经济增长并促进相关产业信贷投放。築牢基本面，積蓄新動能
盈利穩中向好，股息優勢突出，看好渝農商行投資機會。區域經濟回暖+存量包袱出清，渝農商行盈利有望穩健向好。公司分紅率較高，股息優勢凸顯，配置性價比高。我們預測2024-2026 年EPS 爲1.02 元/1.08 元/1.17 元，預測24 年BVPS 爲10.92 元，對應A/H 股PB0.47/0.33 倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致預期PB0.55/0.23 倍，公司縣域佈局優勢穩固，零售立行及BBC 生態戰略初顯成效，給予A/H 股24 年目標PB0.58/0.45 倍，目標價6.33 元/5.26 港元，A 股維持“增持”評級，H 股維持“買入”評級。
區域經濟回暖，支撐穩健擴表
重慶市新領導班子上任定下積極發展目標，國家級戰略加持奠定穩定擴表基礎。重慶市經濟逐步企穩，產業轉型初顯成效，目標2027 年GDP 突破4萬億元。地方政府積極推進化債，區縣債務壓力逐步緩釋。成渝雙城經濟圈建設上升爲國家級戰略，2024 年計劃投資4221 億元，重點項目建設提速，有望驅動區域基建信貸需求。產業方面，“33618”產業集群明確3 大萬億級產業集群打造，助力製造業轉型提速，有望大幅帶動經濟增長並促進相關產業信貸投放。
縣域縱深佈局，負債優勢穩固
渝農商行兼具規模+網點+地緣優勢，縣域地區競爭力凸顯，低成本負債優勢顯著。截至6 月，渝農商行在重慶地區設有1745 個網點，高於所有大行、股份行；80%以上網點分佈在縣域，與本地重慶銀行、三峽銀行構成錯位競爭。2023 年末渝農商行72%、49%的存、貸款分佈在縣域，縣域地區市佔率分別達31%、22%。渝農商行客群基礎穩固，低成本負債優勢顯著。2023年計息負債成本率、存款成本率分別爲2.03%、1.88%，均爲上市城農商行中最低；個人定期存款平均成本率2.39%，大幅低於其他城農商行。
資產質量向好，股息優勢突出
渝農商行存量大額風險出清，風險偏好審慎，資產質量平穩向好。渝農商行歷史包袱出清，各項指標持續改善。公司不良率、關注率持續下降，24Q1末分別爲1.19%、1.14%；撥備覆蓋率持續提升，24Q1 爲362%。由於具有低成本負債優勢，資產端投放上風險偏好較低。預計不良新生成壓力可控，撥備反哺利潤仍有空間。我們認爲渝農商行盈利有望穩中向好，公司分紅率穩定在30%左右的較高水平，股息優勢突出（截至07/10 公司23 年股息率5.60%，處於上市銀行第11），估值處於上市銀行較低水平（截至07/10 公司PB_LF 0.50 倍），高股息+低估值，配置性價比突出。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。
