投資要點
擁有極致性價比，具備中低端市場定價能力
公司通過佈局王朝網和海洋網的插混和純電車型，具備極強的定價能力。公司第五代DM 技術斷層領先，在低油耗上做到極致，同時動力表現依舊突出；在成本端，公司年銷量數百萬輛，固定成本攤銷及平台化擴散的優勢顯著，三電系統等核心部件自主掌握，擁有強大的供應鏈管理能力，2024 年以來的數次降價彰顯公司強大的成本優勢。
核心技術加持，具備高端市場產品定義能力
公司通過佈局騰勢、方程豹、仰望等品牌汽車，實現完善的品牌矩陣，並依靠易四方、雲輦等核心技術，高端品牌形象逐步建立。其中，均價在40 萬元級的騰勢D9 在2023 年銷量12 萬輛，獲MPV 市場銷冠，搭載易三方的Z9 GT 有望鞏固這一級別的市場優勢；仰望U8 作爲售價超過百萬元的豪華SUV，其具備的原地旋轉和應急浮水功能定義豪華，形成破圈效應，用時132 天完成交付5000 臺，此外U9 和U7 兩款新車已經亮相，未來將持續鞏固公司超高端市場份額；在越野市場，仰望U8 引領，方程豹汽車緊跟，逐步佔領用戶心智。
出海佈局逐步完善，有望享受廣闊市場和利潤彈性2021 年5 月比亞迪正式宣佈“乘用車出海”計劃，將挪威首個試點市場。經過三年的發展，截至2024 年5 月，比亞迪新能源乘用車已進入巴西、德國、日本、泰國等77 個國家及地區，並受到多個國家及地區消費者的喜愛。目前公司正不斷加快上市車型、生產基地和渠道的佈局，2024 年1-5 月公司出口銷量已經超過17 萬輛，同比增速達177%，未來隨着泰國、巴西和匈牙利等國生產基地的逐步投產，公司有望享受海外廣闊市場，並享受更高的單車利潤。
盈利預測與估值
上調盈利預測，上調爲“買入”評級。公司是全球電車龍頭，高端化和出海構築長期增長動力。我們上調2024-2026 年歸母淨利潤分別至395 億、501 億和584 億元(上調前爲379 億、488 億和577 億元)，對應EPS 分別爲13.57、17.23 和20.07元，對應PE 分別爲19、15 和13 倍。我們選取汽車行業和鋰電池頭部企業作爲可比公司，2024-2026 年行業內可比公司市盈率均值分別爲21、15 和12 倍。綜上分析，我們認爲公司汽車板塊的技術和成本護城河高，具備中低端市場議價權和高端品牌定義能力；海外汽車市場方興未艾，公司佈局領先行業；非汽車板塊有望接力加速成長，我們給予公司2024年目標市盈率爲25倍，對應目標價爲339元，上漲空間爲34%，上調爲“買入”評級。
風險提示
全球電動汽車需求不及預期、行業競爭加劇、海外政策波動影響。