投資要點
業績簡評:2024H1 公司收入爲89.8 億元,yoy-12%,歸母淨利潤爲7.12億元,yoy-21%;扣非淨利潤爲7.04 億元,yoy-13%。去年同期的非經常損益主要是登康口腔上市的公允價值變動損益。分業務看,公司旗下馬上消費金融子公司(下稱馬消)貢獻利潤3.3 億元,yoy-21%。剔除馬消後,主業扣非淨利潤爲3.74 億元,yoy-4.5%。
對應到2024Q2:公司收入爲41.3 億元,yoy-18.5%;歸母淨利潤爲2.8億元,yoy-28.9%。扣非淨利潤爲2.6 億元,yoy-26.5%。分版塊,我們測算馬消貢獻投資收益約爲1.6 億元,yoy-31%;剔除馬消後,主業扣非淨利潤爲0.94 億元,yoy-16.4%。
2024Q2 業績下滑主要系去年同期基數較高、非經常損益波動等原因影響:我們認爲公司2024Q2 業績主要原因包括:①去年同期非經常性損益9,169.03 萬元(調整後),主要爲登康口腔上市交易,公允價值增長較大;②馬消2023H2 開始加大撥備計提力度,且2023Q2 業績基數較高;③2023Q2 公司零售主業業績基數較高,今年消費環境下2024Q2 基數正常,因此產生同比下滑。公司2021Q1/Q2 主業利潤爲3.48/ 0.99 億,2023Q1/Q2 爲2.79/ 1.12 億,2024Q1/Q2 爲2.80/ 0.94 億。可見2023Q2的業績基數明顯較2021Q2 和2024Q2 偏高。
關注公司國企改革進程和經營效率利潤率提升潛力:重慶百貨是業內治理較優、資產質地靠前的企業。隨公司改造供應鏈及經營效率,有望進一步提升利潤率;零售“六大賣場”和“硬折扣店”等嘗試有望打開收入成長空間。未來隨公司經營和治理進一步調整,有望通過利潤率和經營效率提升來對沖行業面臨的需求壓力。
盈利預測與投資評級:考慮到馬消利潤預期下調等因素,我們將公司2024-26 年歸母淨利潤預測,由14.5/ 15.9/ 17.1 億元,下調至13.3/ 14.0/14.7 億元,對應7 月10 日收盤價PE 爲7/ 6/ 6 倍。考慮到公司當前估值較低、歷史分紅率高、資產質地在行業中較優,我們仍然維持“買入”評級。
風險提示:行業競爭加劇,終端消費需求低迷,消費金融經營及政策變動等