核心觀點
公司公告披露H1 收入情況，調味品業務收入較去年同期略有減少。今年整體消費情緒相對較低，且餐飲渠道恢復速度相對較慢，對於調味品銷售有一定壓制，同時，今年行業整體競爭情況也有所加劇。公司去年管理層到位後一直進行改革工作，Q2 也是重點針對渠道作出調整，預計改革勢能將重點在下半年釋放，Q2也處於渠道改革後的磨合階段，對銷售也存在影響。目前，公司渠道已經調整完畢，並且配合渠道策略，加強了銷售費用支持，疊加下半年基數相對較低，預計有望實現環比改善。
事件
公司披露2024 年中報業績預告：
預計2024年H1 實現歸母淨利潤約3.15-3.78 億元；同比增加17.58億元到18.21 億元，實現扭虧爲盈；2024 年H1 扣非後歸母淨利潤約3.06-3.68 億元，同比增加1,000 萬元到7,200 萬元。
Q2 單季，預計實現歸母淨利潤0.76-1.39 億元，實現扣非後歸母淨利潤0.69-1.31 億元，同比下降54.35%-13.55%。
簡評
需求表現疲軟，公司內部渠道調整影響銷售
公司公告披露H1 收入情況，預計實現營收約26.20 億元，較去年同期略有減少；調味品業務收入較去年同期也略有減少。今年整體消費情緒相對較低，且餐飲渠道恢復速度相對較慢，對於調味品銷售有一定壓制，同時，今年行業整體競爭情況也有所加劇。
公司去年管理層到位後一直進行改革工作，Q2 也是重點針對渠道作出調整，預計改革勢能將重點在下半年釋放，Q2 也處於渠道改革後的磨合階段，對銷售也存在影響。目前，公司渠道已經調整完畢，並且配合渠道策略，加強了銷售費用支持，疊加下半年基數相對較低，預計有望實現環比改善。
地產逐漸剝離，年內政府收儲有望落地
公司今年也在推進地產業務的剝離，火炬區徵收中心徵用公司位於中山站及周圍片區的國有商住土地共約52.9744 畝，預計補償款約2.96 億元。此外，公司體內因深江鐵路徵收出現的徵收紅線範圍內的夾縫地、線外安全防護地面積共計168.89 畝也在跟相關政府論證以確定徵收補償方案，計劃於 2024 年10 月 31日前確定。地產業務的剝離有望快速爲公司回籠現金，爲支持調味品主業發展奠定基礎。
改革紅利待釋放，關注渠道拓展及推新效果
公司今年改革持續推進，不僅推出股權激勵方案，同時也大力做渠道變革，包括公司推動實施經銷商分級管理，引入目標責任考覈機制，提升終端覆蓋率和客戶服務能力；資源投放則向終端消費者培育傾斜，從渠道推動向消費者拉動轉型，並針對薄弱的餐飲渠道成立專門團隊對接，培養直營體系。在產品方面，公司重新梳理品類結構，緊抓醬油、雞精粉等主力品類發展，依託產品品質優勢着力打造大單品；同時推出有機、減鹽等健康化概念產品迎合消費趨勢，並開發功能化新品，滿足差異化場景需求。而在供應鏈方面，公司改革採購模式，加強業務全流程的信息化改造，落實降本增效，改進經營效率。H1 內，公司也順利召開了經銷商大會，渠道調整基本完成，期待後續改革成效逐步顯現，助力公司實現高質量增長。
盈利預測：結合業績預告，我們下調此前盈利預測，預計2024-2026 年公司實現收入57.68、67.98、80.64 億元，實現歸母淨利潤7.13、9.27、12.18 億元，對應EPS 爲0.91、1.18、1.56 元/股。
風險提示：1）大豆等原材料價格上漲風險：調味品行業生產成本中直接材料佔比較高，大豆等大宗農產品價格近年來波動較大，對公司盈利造成較大影響，若後續原料價格出現超預期上行，將對公司業績將帶來不利影響。
2）食品安全風險：調味品在生產生活中使用頻次高，使用範圍廣，直接關係人們的飲食健康，若出現相關食品安全事件，將降低公衆對公司產品的信任度，對公司業務經營造成重大不利影響。3）需求恢復不及預期風險：
當前公司經營節奏仍受制於下游需求的恢復進程，若終端需求恢復不及預期，短期內公司經營業績仍將面臨一定壓力。