投資要點
事件：公司預告24H1 收入10 億元、歸母淨利1.1~1.3 億元，分別同比下滑35%、69~74%。相應估算24Q2 收入、歸母淨利分別同比下滑12%、53~70%。
堅定轉型，慢即是快。24Q2 公司實現營收5.1 億元，環比24 春節（估算24Q1+23M12 合計收入約7 億元+）來看，Q2 淡季收入保持平穩兌現。1）估算內參Q2 收入1 億+，伴隨基數走低，同比降幅收窄。24 年公司全面嚴控內參出貨，暫停非主品配額，堅定聚焦主品培育。甲辰版內參實行小批量發貨，並削減經銷商隨量返利比例，將費用更多投入C端紅包/贈酒等，推動新品批價穩步上行。2）估算酒鬼及其他Q2 收入合計4 億元不到，同比降幅個位數。24 年公司明確加強樣板市場及核心終端建設，推動省內動銷同比正增。截至6 月底，公司已啓動11 個樣板市場，通過持續開展消費者活動，宴席場次、消費者掃碼數量等終端動銷數據均同比大幅改善。
動銷培育持續投入，前置費用拖累盈利。24Q2 利潤下滑較多，淨利率同比下降約10~14pct 至7.3~11.3%，主因銷售費用同比增長。爲提升動銷、強化消費培育、保障渠道盈利，估算24Q2 費用額同比增長雙位數，導致銷售費率大幅提升，1 是C 端費用存在前置性投入，2 是費用圍繞動銷投放，但渠道主動去庫背景下，收入表現不及動銷。
區域佈局更趨聚焦，樣板市場做深做透。2024 年公司動作更趨沉穩，區域市場建設思路轉變，慢即是快。1）省內市場2024 年目標恢復增長：
規劃對長沙及十幾個縣級市場先重點做深做透，再追求規模上量，圍繞過程質量，團隊考覈涉及客戶拜訪、終端服務、消費者開瓶等，努力推動網點數量/質量/動銷/客戶優質率/客戶滿意度提升。2）省外市場因地制宜打造樣本市場：石家莊、泉州、邯鄲等15 個樣板市場在陸續啓動，各地劃出專項費用做基礎性工作（與市場銷售回款不掛鉤），注重通過紅包返利、年底返利等舉措強化渠道利潤及回款積極性。
盈利預測與投資評級：當前環境下，公司持續堅定推進營銷模式轉型，重點做深省內市場、打造樣板市場，下一階段還將聚焦突破、深度挖潛，對重點市場、重點客戶進行精準化服務。伴隨終端建設及BC 聯動成果逐步顯現，預計後續季度收入降幅有望進一步收窄。我們預計2024~2026年歸母淨利潤分別爲3.1、 3.5、4.3 億，同比-44%、+16%、21%，當前市值對應PE 爲42/36/30 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：經濟向好節奏不確定性；食品安全風險；酒鬼省外調整不及預期；高端酒競爭超預期。