事件：公司發佈2024 年上半年業績預告：2024H1 預計歸母淨利潤實現2.25-2.35 億元（23H1 爲-0.12 億元），中值爲2.30 億元；單Q2 預計爲0.91-1.01 億元（同比+415.8%~+472.4%），中值爲0.96 億元（同比+444.1%）；2024H1 預計扣非淨利潤實現2.16-2.26 億元（23H1 爲-148萬元），中值爲2.21 億元；單Q2 預計爲0.84-0.94 億元（同比+560.1%~+638.3%），中值爲0.89 億元（同比+599.2%），上述2024Q2部分爲我們測算。我們預計公司產銷平穩，成本小幅抬升，特紙提價落地、白卡價格回落，業績表現穩定。
成本抬升，噸盈利小幅回落。白卡行業供需承壓、我們預計Q2 公司食品卡產銷收縮，特紙受益於旺季驅動、我們預計訂單飽滿，整體銷量環比預計持平。價格方面，我們預計格拉辛、熱轉印等日用消費品類提價幅度較優、食品卡均價預計環比下滑（24Q2 白卡均價環比-7.2%）、文化紙均價維持穩定（24Q2 雙膠紙/銅版紙環比分別-0.1%/-0.9%）。我們預計Q2成本端壓力仍存，噸盈利小幅承壓。展望未來，白卡價格7 月初底部回暖，我們預計特紙價格高位盤整，整體價盤有望穩定，儘管高價漿持續入庫，但公司自產漿放量後有望緩解成本壓力，噸盈利預計底部震盪。
橫縱佈局，成長路徑清晰。2023 年公司2.2 萬噸數碼轉印紙、1.8 萬噸描圖紙相繼落地，並於23Q3 末收購3.5 萬噸工業襯紙產能，截止24 年4月初公司合計產能已達約140 萬噸；2024 年湖北一期一條工業包裝紙生產線/一條紗管紙生產線近日亟待投產，剩餘兩條工業包裝紙產線將分別於24 年7 月底試產/25 年初試運行；2025 年末總產能有望翻番，成長路徑清晰。此外，30 萬噸化機漿產能持續爬坡（主要供應食品&文化紙），60 萬噸化學漿目前已至環評二次公示，漿紙一體進程加快，有望弱化週期影響。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲5.6、7.1、8.6億元，對應PE 爲9.1X、7.1X、5.9X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料波動、需求復甦不及預期，食品卡競爭加劇，產能爬坡不及預期。