作者/時與
佛經故事説，幾個盲人摸象，摸到耳朵的説大象像簸箕，摸到腿的説大象像柱子，摸到腹部的説大象像一堵牆，摸到尾巴的説大象像一條蛇。這是在比喻只憑對事物的片面瞭解，便妄加推斷。
在投資世界裏，追漲殺跌、聽風便是雨，盲人摸象的故事每天都在反覆上演。身處這個信息不對稱的博弈遊戲中，你我都可能是那個盲人，正在被矇蔽。每一個價值投資者都在其中艱難前行，盡力去看清真相，抓住機會。
財務分析技巧是價值投資者成長路上必修的一課，巴菲特有言，投資必須懂財務會計。本系列文章着手於投資角度的財報分析，力圖用最簡單、最高效的方法學會看財報，此為第一篇，從普通投資者接觸最多的利潤表開始講起——關於「利潤表看什麼，怎麼看」。
（注：A股、港股、美股公司分別使用中國會計準則CAS、國際會計準則IFRS、美國會計準則US GAAP，在一些處理細節上會有所差異，但對框架性的理解影響不大。本文及該系列後續文章主要專注在港股，即使用IFRS準則。）
利潤表（Statement of Comprehensive Income），又稱綜合收益表，是會計三大報表之一，主要計算及顯示公司的盈利狀況。收入和利潤水平是衡量公司賺錢能力最直接的指標，被使用的和討論的頻率也最高，可以説是投資者接觸最多的報表。
（注：財報具體項目的翻譯各有差異，為避免混淆，首次出現的新概念將標註英文。）
出於可比和披露透明度的考量，會計上對於財務報表的列示有諸多規範，對於普通投資者而言，反而形成一定的閲讀門檻。以維他奶2018財年利潤表為例，列示項目共20個，加上6個附註，信息量很大，乍看之下容易讓人摸不着頭腦。
這裏總結了三條拆解利潤表的武林祕籍，記住它，學會它，運用它，利潤表將變得無比簡單且清晰。
1、利潤表看什麼——看收入、利潤和成本。
2、利潤表怎麼看——攻體量、佔比和變化。
3、有無分析方法——反覆對比、深度歸因。
默唸一遍以上武林祕籍，下面我們開始練功：
一、利潤表看什麼——重要科目及邏輯關係
利潤表看什麼？看收入、利潤和成本，無論利潤表有多少個科目和註釋，所有妖魔鬼怪都可以被收入這三個葫蘆裏面。
收入主要是指「營業收入（Revenue）」，即一定期間內，企業在正常經營活動中銷售產品或提供勞務所取得的收入。
成本費用可以理解為維持正常經營活動所付出的成本，主要包括「營業成本（Cost of sales) 」和「期間費用」（Period Expense / Period cost）。
利潤項目則是營業收入和成本費用項目組合所得，反映着不同口徑的盈利能力。
三個分類的邏輯關係如上圖：以維他奶國際為例，2018財年（2018年4月1日-2019年3月31日）銷售豆奶、檸檬茶等產品所產生的收入為營業收入，為75.26億港元。
「營業成本」是2018財年生產豆奶等產品所消耗的原材料、人力成本、期間生產線和車間的租金等直接成本。營業成本與營業收入之間有很強的配比關係，歸屬對象和歸屬期是確定的。
與營業成本相對的，期間費用就是那些無法配比的成本，會計上將其在支出當期確認。比如「銷售費用」（Selling Expenses;Marketing Costs），維他奶在當期投的電視和網絡廣告，其能否轉化與否不好確定，其效果的週期也是不確定的。
其次一個是「行政成本」（Management Fee／Management Fees/Managing Costs），通常包括管理人員相關的支出，以及費用化的研發費用。這些管理層面的支出、或者是新品研發投入，所產生的的作用都是長期的，無法分攤到哪一期。
除此之外，常見的費用項目還有「財務成本」（Finance costs ）——當期費用化的融資利息；「所得税費用」（Income tax）——當期應交的企業所得税。
「毛利」（Gross profit），是最直接的利潤指標，常用來衡量扣除生產經營最直接的成本之後的盈利能力，毛利率為正是企業賺錢的基礎。
「營業利潤」（Profit from operations），是在毛利潤基礎上扣除期間費用，即已經扣除企業經營和生產層面所耗費的所有成本。營業利潤被視為衡量企業持續賺錢能力的重要指標。
「税前利潤」（Profit before taxation），通常實在營業利潤基礎上扣除財務成本，以及加上損失、減去利得等非經常項目，包含了融資擴張以及一些非經常性項目。
「淨利潤」（Profit），是利潤總額交完企業所得税的淨額，是當期企業最終盈利能力的衡量指標。
以上就是利潤表要看的收入、成本和利潤了，很簡單很容易。再看一遍這張圖，鞏固一遍重要項目和邏輯關係，然後我們進入利潤表第二層修煉——怎麼看。
二、利潤表怎麼看——體量、佔比和變化
1、絕對體量——規模和地位
絕對體量，即企業規模，重點項目是營業收入和淨利潤，通過橫縱向對比定位企業的規模和行業地位。
以維他奶為例，2018財年其營業收入為75.26億港元，2009財年為30.12億港元；2018財年淨利潤為7.48億港元，2009財年為3.01億港元。十年間規模實現翻倍。
縱向對比反映的是時間維度上規模的增長，而橫向對比則有助於找到維他奶在同行業中的地位（如下圖）。維他奶的規模在港股食品飲料板塊不算太大，排在第11位。
2、佔比分析——賺錢能力
其次，我們需要對利潤表做一些初步處理，以進一步分析企業的盈利能力。下圖是對維他奶2018財年利潤表所作的佔比分析（每個項目/營業收入），佔比分析的重點關注項目是「毛利率」、「營業利潤率」、以及「淨利率」。通過這三個指標，可以快速定位企業的賺錢能力以及其關鍵因素。
淨利率=淨利潤/營業收入，相比於絕對體量，比率的形式更利於進行橫縱對比。2018財年維他奶的淨利率為9.94%，盈利水平高於港股飲料行業整體。
過去十個財年，維他奶的淨利潤規模持續上升的同時，淨利率則呈現出明顯的波動，在2017年達到頂峯，近兩年則穩定在9.5%以上。
為了進一步定位維他奶淨利率波動的原因，繼續來看毛利率和經營利潤率的變化。與淨利率走勢不同，維他奶國際的毛利率從2011財年開始逐年上漲，可以推測隨着規模擴張和生產線升級，產品的生產成本得到了明顯的控制。
排除營業成本的影響，進一步來看營業利潤率，由圖像可以看到，過去十年，維他奶的盈業利潤率的趨勢跟淨利潤趨勢高度一致。可以推斷淨利率波動主要來自於期間費用的變化，原因找到了，下一步則是具體的期間費用項目佔比分析，此處不再贅述。
3、變化趨勢——增長能力
除了佔比，另一個常見的處理方式是計算變化，下圖是對維他奶近十個財年的利潤表所作的增長分析（基準/上年同期 -1），增長分析的重點是營收、淨利的成長性和可持續性。
營收增長能力分析的重點在歸因，歸因不同，增長的彈性就不一樣。以維他奶的收入模型為例：營業收入=產品銷量*產品價格，增長動力主要來自：
1）現有產品的銷量增長
第一產品處於快速增長期，銷量增長引起營收增長，此階段彈性最大。
第二產品處於存量競爭期，市佔率提升引起營收增長，此階段的特點是增速有所放緩，增長空間有限。
2）現有產品的提價
當企業的產品確定一定的市場地位和品牌效應時，還可以通過提價來增加營收。相比於銷量增長，提價增收是次一級的增長方式，一定程度上會造成用户流失。
3）新產品的推出
第三種推動收入增長的方式是擴充產品線，從投資者角度，擴充產品線是再次級的增長方式，需要承擔前期研發投入、推廣銷售費用以及新品失敗風險。但相應的，新產品、新業務的創新有利於企業長期發展。
而淨利增長能力分析的辨析重點在於是否可持續，營業成本隨規模擴張和技術更新得到的改善，可持續性最強；行政成本同理。
銷售費用則有需要具體分析，有品牌和渠道建設起效後的自然良性改善；也可能是經營不善，壓縮推廣支出，短期看費用下降，長期卻對營收產生負面影響。
而類似於一次性政府補貼等等非經常項目的引起淨利上升，則視為不可持續項，不影響對企業的長期判斷。
利潤表怎麼看？分析工具是反覆對比，以及深度不停去歸因。在此基礎上，便能從體量中發現規模和地位，從佔比中鑑定關鍵影響因素，從變化中嘗試分析未來。
總結：
最後用一張圖總結本文，希望對各位看客有所幫助。篇幅有限，許多地方只能點到為止，下一篇開始會以具體公司為例詳細拆解每個招術，下期再見。
