公司成立於2005 年，深耕於OLED 行業近20 年，先後進軍材料和蒸發源設備業務，當前公司材料和設備業務雙輪驅動，2023 年的營收結構中有機發光材料營收佔比達到61%，且近年來呈現上升趨勢。設備業務和OLED 面板行業資本開支緊密關聯，2021 年達到營收高點，近兩年週期性負增長。
OLED 面板行業發展階段：
1） 需求端：在小尺寸領域，OLED 在智能手機中的滲透率持續提升，預計2023 年滲透率爲50.8%，到2026 年，OLED 在手機中的滲透率將超過六成。在中大尺寸領域，筆電、平板、車載等成爲AMOLED 市場下一個增長點。
2） 供給端：OLED 產能內遷趨勢不改，且國產面板廠商在小尺寸領域已經具備較強的競爭力，根據TrendForce 數據顯示，2023 年，中國 OLED面板產能全球佔比爲43.7%，而韓國全球佔比爲54.9%。中大尺寸應用推動供給端的高世代產線建設，中韓均已啓動建設，國內的京東方和維信諾均已宣佈8.6 代線的投資計劃。
公司業務：材料業務持續推進國產替代，設備業務或受益於高世代線投資1） 材料業務：公司主要集中在OLED 顯示最核心的有機發光材料，近年來，國產面板廠商逐步具備競爭力，在成本、供應鏈安全等因素的影響下開始推進材料端的國產替代。2023 年中國市場OLED 有機材料的市場規模約43 億元，但是國產化率約38%，發光層材料國產化率更是不足6%。隨着國際巨頭早期的核心專利到期，國產材料廠商迎來發展良機。公司深耕材料行業多年，已經向維信諾集團、和輝光電、TCL華星集團、京東方、天馬集團、信利集團等知名OLED 面板生產企業提供有機發光材料。此外，公司積極開拓新品類，薄膜封裝材料已經在產線上穩定供貨，PSPI 材料在客戶驗證中，部分已經通過。
2） 設備業務：OLED 產線的核心設備之一爲蒸鍍機，公司所生產的蒸發源是蒸鍍機的核心部件之一，且成功打破國外壟斷，是國產蒸發源龍頭。設備和下游廠商的資本開支密切相關，當前6 代線投資基本進入收尾階段，存量產線尚存在產線更新升級的需求。高世代產線方面，京東方8.6 代線已經開啓核心設備的招標，公司目前已完成高世代蒸發源的開發，正在進行性能及參數測試，後續有望深度受益。
盈利預測和投資建議：預計公司24-26 年實現營收7.03、9.74、12.81 億元，同比增速35.81%、38.58%和31.59%，預計歸母淨利潤爲1.72、2.68、3.84 億元，同比增速40.70%、55.66%和43.57%，對應25 年PE 爲16X, 三家可比公司的2025 年的平均PE 爲22X，公司材料業務快速放量中，設備業務有望深度受益於8.6 代線的投資落地，給予“推薦”評級。
風險提示：技術升級迭代及技術研發無法有效滿足市場需求的風險、蒸發源業務客戶、訂單集中度較高及未來業務獲取難以持續的風險、蒸發源產品部分核心原材料依賴進口的風險、下游OLED 行業波動及市場競爭加劇的風險。