24H1 归母净利同比大幅下滑，经营压力持续释放

公司发布2024 年半年度业绩公告，预计24H1 营收10 亿元左右，同比下滑35%（预计24Q2 营收5.1 亿元，同比下滑12.3%）；预计24H1 实现归母净利润1.1-1.3 亿元，同比下滑69%-74%（预计24Q2 净利润0.37-0.57亿元，同比下滑54%-70%）。上半年外部需求呈现弱复苏态势，公司积极去化库存；预计24H1 内参增长有限，湘泉等中低端产品贡献收入，叠加费用端投入刚性，进而拖累整体利润表现。展望来看，我们预计公司将持续开展BC 联动和费用改革，内参保障品牌价值、强调动销质量，湘泉顺应趋势汇量增长。预计24-26 年EPS 1.08/1.25/1.43 元，参考可比公司24 年平均25xPE（Wind 一致预期），考虑公司24 年公司业绩压力充分释放，是仍具备全国化逻辑的标的，给予24 年38xPE，目标价41.07 元，维持“买入”。

压力边际释放，渠道健康为王

公司第二季度营业收入降幅较第一季度大幅收窄（24Q1 营收同比下滑49%），预计系终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化，BC 联动的市场正向循环逐步形成。分产品看，预计24Q2 内参营收贡献较少，湘泉投放环比增加，酒鬼中低档系列产品也贡献了主要增量，公司中低端产品市场表现显著好于次高端产品。分市场看，公司上半年在省内需求和品牌力较强，湘西周边提增量，湘北/湘南做覆盖，乡镇市场持续跟进，省外经销商当下以稳价为主。整体来看，24Q2 公司继续释放报表端压力，核心仍是保障动销和库存去化，我们预计内参系列以维持渠道健康为主要目标，湘泉将顺应大众价位红利进行调整，未来公司将持续深耕省内，做好省内下沉。

产品结构下行、费用投放刚性，导致Q2 盈利能力承压Q2 公司归母净利增速大幅低于收入表现，净利率下行，一方面受产品结构下行影响，次高端及以上产品压力较大，公司二季度以中低档价位动销为主；另一方面，公司为实现保障动销和库存去化目标，同时考虑到消费者培育和市场氛围恢复，销售费用前置，费用投放较多，销售费用率有所上升，也对盈利能力产生一定影响。我们预计在当前的消费环境下，公司仍将处于调整期，期待24 年收入/利润表现季度间环比改善，压力持续释放。

期待后续经营改善，维持“买入”评级

考虑终端需求偏弱，公司短期经营承压，需要时间消化库存影响收入增速，我们下调盈利预测， 预计24-26 年EPS 1.08/1.25/1.43 元（ 前次1.66/1.93/2.24 元），目标价41.07 元（前次56.44 元），“买入”。

风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。