德邦證券股份有限公司陳蓉芳近期對興瑞科技進行研究併發布了研究報告《精密鑲嵌注塑行業領軍，汽車電子和智能終端二次騰飛》，本報告對興瑞科技給出買入評級，當前股價爲22.96元。
興瑞科技(002937)
投資要點
深耕精密製造三十載，嵌塑件開闢汽車電裝新局面。公司深耕精密電子製造三十餘載，聚焦新能源汽車電裝系統、智能終端領域，爲行業高端客戶提供定製化系統解決方案。主營業務爲新能源電裝系統鑲嵌零組件系列、汽車電子零組件、智能終端精密結構件及零組件系列、消費電子精密結構件及零組件系列。汽車電子方面，2018年與松下同步研發新能源汽車IBMU/BDU等模塊鑲嵌技術，實現鑲嵌技術在新能源汽車上更多應用領域的產品和定點落地，成功轉型新能源電車領域，進入國內外知名車企供應體系。智能終端方面，隨着Wi-Fi6向Wi-Fi7技術過渡完成，去庫存週期結束，智能終端業務預計重回增長。2021-2023年公司處於加速發展期，經營業績與盈利能力同步穩健提升。營收同比增加20.32%/41.16%/13.51%，歸母淨利潤同比-10.87%/93.03%/21.99%，汽車電子逐漸成爲核心主營業務，到2023年佔到營收的50.11%。2022年公司爲緩解產能不足問題投資建設慈溪新能源汽車零部件產業基地，2024年Q2投產，預計滿產後能夠年產180萬件電池零部件，公司持續增長未來可期。
集成化、高壓化、降本化趨勢明顯，嵌塑件打開汽車電子成長天花板。汽車電子嵌塑件主要運用於新能源汽車三電系統中，其兼具金屬優異的高強度、剛性、耐熱性、導電性特性以及塑料良好的易成型性、絕緣性、低成本特性，是一類性能優異的金屬塑料一體化產品。新能源汽車三電系統是新能源車的核心部件，正在往集成化、高壓化、降成本方向發展。集成化可以使新能源車更小的體積實現更大的動力總成；高壓化具有提升充電效率、提升系統功率等方面的明顯優勢；同時各個車企紛紛降價以爭奪市場份額，汽車零部件要經受車企的降價壓力。在此發展格局下，嵌塑件的特點與新能源車的發展方向尤爲契合。根據思瀚產業研究院測算2021-2025年國內汽車電子嵌塑件市場規模CAGR達27.6%，預計2025年國內汽車電子嵌塑件市場規模約2,158億元，發展前景良好，量價齊升有望打開成長天花板。
全球化佈局和深度綁定國內外頭部客戶打造穩固護城河，鑲嵌注塑定製化能力獲先發優勢。生產佈局方面，緊跟產業鏈轉移的步伐，提前佈局越南、印尼兩大海外基地。隨着慈溪產業基地投產，公司海內外六大生產基地的產能佈局有序落地。客戶方面，深度合作國際頭部客戶，國內市場拓展加速。公司新能源汽車領域從松下單一客戶快速拓展到日立安斯泰莫、尼得科、寶馬、通用等頭部客戶的定點，在國內逐步拓展匯川、寧德時代、國軒高科等客戶，進一步切入國內長安、理想等知名車企供應體系。智能終端領域未來將拓展北美電信等國外頭部優質客戶。技術方面，公司擁有同步研發以及垂直整合資源的全製程綜合生產能力，自主技術國內領先，與客戶同步設計做“從零到一”定製化開發。公司以精密嵌件成型技術爲核心，橫向拓展布局汽車熱管理業務，實現從小型（連接器）到大型（BDU/PDU底座）、從零部件到模組的同步研發。公司在新能源汽車領域受益於其多年模具和技術工藝的積累，在國內具有一定技術壁壘，先發優勢明顯，有望爲公司業績增長打造穩固護城河。
投資建議：我們預計公司2024-2026年營業收入爲26.23/34.70/43.64億元，歸母淨利潤爲3.58/4.81/6.22億元，對應7月9日PE倍數爲19/14/11倍。考慮到公司汽車精密鑲嵌注塑產品客戶持續拓展，受益於新能源汽車集成化趨勢汽車業務有望持續高增，成爲公司業績增長的核心動力，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：公司產能進度不及預期風險、行業競爭加劇風險、匯率波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券馬天翼研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.23%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.72億，根據現價換算的預測PE爲18.02。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲30.47。
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