展望24/25 年，CCL 行业进入上行通道，公司产品高端化不断取得新进展新突破，坚定看好生益科技周期+成长驱动下的长线机会。CCL 板块我们判断目前已进入上行通道，行业盈利端将趋于持续改善。在中高端产品方面，公司M7/M8 材料已通过海外N 客户及国内H 客户的认证，预计有望在下半年及明年逐步起量，且国内算力需求亦有望今年迎来持续放量，公司在国内核心客户供应链具备卡位优势；传统服务器EGS 平台渗透率快速提升，M6 材料需求持续释放，推动产品结构高端升级；ABF 载板基膜（SIF 膜）已配合国内大客户验证，目前进展良好，今年有望迎来批量出货。且公司在汽车板、数通板、卫通板等中高端产品卡位优势明显，有望持续发力，带来额外成长动能。此外，生益电子在数通领域逐步突破海外头部云厂商客户，取得大额AI 订单，新产能持续释放，有望对生益科技形成弹性利润贡献。公司公告24 年中報業績預增，預計24H1 實現歸母淨利9-9.5 億同比增長62%-71%，扣非歸母8.8-9.3 億同比增長70-80%。單Q2 看，歸母淨利5.08-5.58億，區間中值同比+73.5%環比+35.9%，扣非歸母4.94-5.44 億，區間中值同比+82.8%環比+34.5%。結合公司近況，點評如下：
Q2 利潤超市場預期，驗證我們此前預判。Q2 利潤同環比高增長，主要系公司覆銅板產銷量同比上升，單位制造成本下降，且優化銷售結構，使得覆銅板產品營收與毛利率同比上升，以及享受增值稅進項稅額加計抵減政策增加其他收益，推動盈利增加；同時受益子公司生益電子淨利潤較大幅度的提升。
短期來看，公司稼動率繼續維持在較高水平，客戶結構優化+產品升級雙管齊下推動盈利能力持續修復。據我們緊密跟蹤了解，下游PCB 需求景氣望延續，公司目前稼動率維持在較高水平，產能偏緊，且公司市場策略延續，產品結構將得到持續優化，盈利能力將得到有質量的穩健提升。此外，公司產品Q2漲價在下游客戶陸續得到落地，公司毛利率將繼續保持向上提升趨勢。
展望24/25 年，CCL 行業進入上行通道，公司產品高端化不斷取得新進展新突破，堅定看好生益科技週期+成長驅動下的長線機會。CCL 板塊我們判斷目前已進入上行通道，行業盈利端將趨於持續改善。在中高端產品方面，公司M7/M8 材料已通過海外N 客戶及國內H 客戶的認證，預計有望在下半年及明年逐步起量，且國內算力需求亦有望今年迎來持續放量，公司在國內核心客戶供應鏈具備卡位優勢；傳統服務器EGS 平台滲透率快速提升，M6 材料需求持續釋放，推動產品結構高端升級；ABF 載板基膜（SIF 膜）已配合國內大客戶驗證，目前進展良好，今年有望迎來批量出貨。且公司在汽車板、數通板、衛通板等中高端產品卡位優勢明顯，有望持續發力，帶來額外成長動能。此外，生益電子在數通領域逐步突破海外頭部雲廠商客戶，取得大額AI 訂單，新產能持續釋放，有望對生益科技形成彈性利潤貢獻。
維持“強烈推薦”投資評級。我們認爲公司產品高端化升級有望持續兌現，中長線有超預期潛力，我們上修24-26 年營收爲193.2/228.0/262.2 億，歸母淨利潤爲20.3/26.2/31.9 億，對應EPS 爲0.85/1.10/1.35 元，對應當前股價PE 爲24.4/18.9/15.5 倍，PB 爲3.3/2.9/2.6 倍。我們看好公司產品矩陣、管理能力及中長線業務發展空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原材料價格波動、行業競爭加劇、需求不達預期、技術升級不達預期。
