哥大教授、Legg Mason資產管理公司首席策略師Michael J. Mauboussin在瑞信擔任首席策略師的時候，總結了偉大投資者的十大特質。其核心觀點就是：偉大投資人的特質也包括了不斷學習，思考，面對自己和他人的心理分析。也正如我們自己的成長一樣。這種積累的過程必然會在投資的漫長旅程中發揮作用。
1.善於計算
一名成功的投資者必須熟悉數字。投資的世界很少存在複雜的計算，但對數字、百分比和概率的熟悉是必不可少的。
財務報表分析是運用計算能力的主要方式之一。會計是商業的主要語言之一。優秀的投資者擅長財務報表分析，使他們能夠了解一家企業過去的經營狀況，並對其未來的經營狀況有所了解。
財務報表分析的目的有兩部分。首先是將財務報表轉化爲自由現金流，這是企業價值的命脈。
計算自由現金流的方法是從現金收益開始，減去公司爲產生未來收益而進行的投資。它也是公司可以在不損害公司價值創造前景的情況下，以利息支付、股息和股票回購的形式返還給股東的總額。
利潤是衡量企業業績最廣泛使用的指標。但利潤增長和價值增長是截然不同的。如果公司的投資沒有獲得適當的回報率，公司可能會增加利潤，同時也會破壞公司價值。通過關注未來自由現金流的現值，一個深思熟慮的投資者將財務報表轉化爲決定價值的因素。
財務報表分析的第二個目的是在公司的戰略和它如何創造價值之間建立聯繫。一種簡單的方法是逐行比較從事同一行業的兩家公司。他們的費用是否具有可比性？他們使用資本的方式相似嗎？注意到公司在花錢和分配投資資源方面的差異，有助於洞察它們的競爭地位。
可以通過查看投資資本回報率(ROIC)的路徑來進行更簡單的分析。可以把ROIC分成兩個部分：盈利能力(稅後淨營業利潤/銷售額)和資本流通速度(銷售/投資資本)。
經營利潤率高、資本流通速度低的公司通常都在奉行經濟學教授邁克爾•波特(Michael Porter，企業分析波特五力的創造者)所說的“差異化”戰略。
低營業利潤率和高資本週轉速度的公司遵循的是“成本領先”戰略。
對一家公司如何賺錢的分析直接影響到對該公司能維持其優勢多長時間(如果ROIC具有吸引力)或評估該公司必須做些什麼來提高其利潤。
了解業務需要了解數字。隨着企業對無形資產的投資越來越多，對有形資產的投資越來越少，這一任務變得更具挑戰性。
2.了解企業價值
考慮投資中哪些是可變的，哪些是不可變的，是很有意思的事。事實上，很多事情都是可變的。上市公司的平均半衰期約爲10年，這意味着可投資領域處於不斷變化之中。由於技術變革、消費者偏好和競爭等未知因素，情況總是在變化。
但對投資者來說，有一個幾乎不變的概念是，未來自由現金流的現值決定了金融資產的價值。股票、債券和房地產莫不如此。
估值對股票投資者來說是一個挑戰，因爲價值的每個驅動因素：現金流、時間和風險，都是基於預期的。而對債券投資者來說，三個驅動因素中有兩個是基於契約的。
偉大的投資者專注於理解自由現金流的規模和可持續性。投資者必須考慮的因素包括行業處於其生命週期的哪個階段、公司在行業中的競爭地位、進入壁壘、企業的經濟狀況以及管理層分配資本的技能。
這一屬性的必然結果是，偉大的投資者了解估值方法的侷限性，如P/E和企業價值/EBITDA倍數。其實，估值倍數其實不是估值結果，而是估值過程的簡寫。任何有思想的投資者都不會忘記這一點。簡寫很有用，因爲它節省了你的時間，但也有盲點。正如Al Rappaport所說，現金是事實，利潤是觀點。
3.正確評估企業戰略
這個屬性有兩個維度。首先是對公司如何賺錢的基本理解。它的思想是將業務提煉爲分析的基本單元。例如，零售商的基本分析單位是商店經濟。
建立一個商店並填滿庫存需要多少成本？它將產生什麼收入？利潤率是多少？對這些問題和其他問題的回答應該讓投資者能夠評估一家商店的經濟盈利能力，然後可以將這些彙總起來，以了解整個公司。
優秀的投資者能夠清楚地解釋一家公司是如何賺錢的，掌握盈利能力驅動因素的變化。如果他們不了解一家公司是如何賺錢的，就永遠不會持有這家公司的股票。
第二個方面是掌握公司的可持續競爭優勢。當一家公司的投資回報高於資本的機會成本，並獲得比競爭對手更高的回報時，它就具有競爭優勢。經典的方法是分析行業以及公司如何適應，常用的方法包括塑造行業吸引力的“五種力量”，價值鏈分析，破壞性創新威脅的評估，以及公司特定的優勢來源。
戰略的關鍵在於理解取捨。戰略是指刻意區別於競爭對手，需要在哪些活動該做、哪些活動不該做的方面做出艱難的選擇。運營有效性與所有企業需要做的活動有關，因此不需要選擇。
優秀的投資者能夠體會到一家公司的與衆不同之處，它可以圍繞自己的特許經營能力建立一條經濟護城河，保護自己的業務免受競爭對手的侵害。護城河的規模和壽命是任何深思熟慮的估值的重要因素。正如艾爾•拉帕波特多年前強調的那樣，戰略和估值需要齊頭並進。這是理解戰略的宏觀維度。
4.有效地進行對比
對比是投資的一個關鍵因素。投資者一直都在比較：股票和債券，主動和被動，價值和成長，股票A和股票B，現在和以後。人們做對比會很快，但並不擅長。
也許投資者必須做的最重要的對比，也是區分普通投資者和偉大投資者的最重要的對比，是基本面和預期之間的對比。基本面反映了公司未來的財務表現。
包括銷售增長、營業利潤率、投資需求和投資回報在內的價值驅動因素構成了基本面。預期反映了股票價格所隱含的財務業績。
在市場上賺錢需要有一個與當前價格不同的觀點。大多數投資者無法區分基本面和預期。當基本面好的時候，他們想買，當基本面差的時候，他們想賣。但偉大的投資者總是能區分這兩者。
一個與投資很有意思的類比是博彩。賽馬就是一個很好的例子。
在一匹馬身上下注的金額會反映在這匹馬贏得比賽的賠率或概率。我們的目標不是弄清楚哪匹馬會贏，而是哪匹馬的賠率被錯誤地定價，相對於它可能會如何參加比賽。基本面是馬能跑多快，而預期是賠率。投資者需要分別考慮這些元素。
人類傾向於通過類比來思考，這可能會造成一些認知問題。一個問題是，一個類比，甚至是幾個類比，可能無法反映相關案例的完整參考類別。
例如，與其詢問這次反轉是否與之前的反轉相似，不如詢問所有反轉的基本成功率。心理學家已經證明，適當地整合來自恰當的參考類的結果可以提高預測的質量。
使用類比的另一個挑戰是，當我們關注相似時，我們會看到相似之處；而當我們關注不同時，我們會看到不同之處。對比的重點影響了結果。
最後一個挑戰是從特質與環境的角度來考慮因果關係。特質是允許分類的特性。我們通常將比較限制在要比較的特點上，從而錯過了重要的見解。偉大的投資者比較不會落入常見的陷阱。
5.從概率的角度思考問題
投資是一種你必須不斷考慮各種結果的可能性的活動。這需要一定的心態。首先，你必須不斷尋求優勢，在這種優勢下，一項資產的價格要麼歪曲了概率，要麼歪曲了結果。
從特許經營權的總經理到職業投注者，所有概率領域的成功經營者都注重尋找優勢。
當概率在結果中扮演重要角色時，要關注決策的過程，而不僅僅只是結果有意義的。原因是，一個特定的結果可能不能表明決策的質量。
好的決定有時會導致壞的結果，而壞的決定有時會導致好的結果。然而，從長遠來看，好的決定預示着有利的結果，即使你偶爾會犯錯。
時間範圍和樣本量也是重要的考慮因素。學會關注過程，接受週期性和不可避免的壞結果是至關重要的。
偉大的投資者認識到關於概率的另一個現實：正確的頻率並不重要(擊球得分率)；重要的是當你正確時你賺了多少錢，而當你錯誤時你損失了多少錢(多壘安打率)。
由於厭惡損失，這個概念很難付諸實施，因爲我們遭受的損失痛苦大約是我們享受同等規模收益帶來快樂的兩倍。換句話說，我們更喜歡正確而不是錯誤。但如果目標是增加投資組合的價值，那麼多壘安打率才是最重要的。
有三種計算概率的方法。第一個是主觀概率，一個與知識或信念狀態相對應的數字。例如，你可以給兩個國家發生戰爭的可能性分配一個主觀概率。
第二個是傾向性，它通常基於系統的物理性質。舉個例子，你可以根據骰子是一個完美立方體和投擲沒有偏差的事實，估計一次擲出4點的概率爲1 / 6。
最後一種方法是頻率，它考慮在考慮的情況下適當引用類的結果。
你可以很好地使用頻率方法來預測公司業績指標，如銷售和利潤增長率。需要經常更新的主觀概率也非常有用。但在某些領域，將概率與投資結果聯繫起來可能是不可靠的，概率和投資結果在很大程度上都是不可知的。
這是“黑天鵝”的範疇，即“超出預期範圍”的結果會產生巨大影響，並只能在事後解釋。如果你打算參與這一領域，你的目標是接觸到正面的黑天鵝。
巴菲特很好地總結了這一屬性：“從盈利的概率乘以可能盈利的金額中減去虧損的概率乘以可能虧損的金額得到結果。這就是我們正在努力做的。它是不完美的，但這就是它的意義所在。”
6.有效地更新你的觀點
大多數人傾向於長期保持一致的信念，即使事實表明他們的信念是錯誤的。我們都帶着自己認爲正確的世界觀四處走動。只有當你面對與你的信念不符的現實時，你才會被迫改變你的想法。
避免錯的感覺的最簡單方法是陷入確認偏見。在確認偏見下，你會尋找能證實你觀點的信息，並以一種有利於你信念的方式解釋不清晰的信息。一致性可以讓你停止思考一個問題，避免因爲理性而做出改變。
但偉大的投資者會做兩件我們大多數人不會做的事。（1）他們尋求與自己不同的信息或觀點；（2）當證據表明他們應該改變自己的信念時，他們會改變自己的信念。這兩項任務都不容易。
尋求不同觀點的特質被稱爲“積極開放的思想”。研究表明，積極開放的人在預測需要收集信息的任務時表現出色。積極開放的心態可以抵消確認偏見。
偉大的投資者也會隨着新信息的到來而改變他們的觀點。這個想法是，你可以用概率來表示你對某事的相信程度。當新信息到達時，你改變這個概率。正式的方法是使用貝葉斯定理，它告訴你一個理論或信念在某些事件發生的條件下成立的概率。
實際的挑戰是避免對錶面上似乎解釋了因果關係但實際上並沒有的信息反應過度，以及發現確實重要但似乎沒有因果關係的信息。此外，當你的信念程度上升或下降很明顯時，變化的幅度也很重要。
最優秀的投資者認識到，世界在不斷變化，我們持有的所有觀點都是脆弱的。他們積極尋求不同的觀點，並根據新信息改變自己的信念。
更新視圖的結果可能會是操作：改變投資組合的倉位或投資組合中的權重。其他人，包括你的客戶，可能會認爲這種心理靈活性令人不安。但好的思考需要保持儘可能準確的對世界的認知。
7.小心行爲偏見
心理學教授基思·斯坦諾維奇(Keith Stanovich)喜歡把智商(IQ)和理性商(RQ)區分開來，前者衡量的是在認知任務中真實有用的心理技能，後者衡量的是做出正確決策的能力。他的觀點是，這些能力之間的重疊比大多數人想象的要低得多。重要的是，你可以培養你的理性商。
禾倫•巴菲特(Warren Buffett)在區分發動機的馬力(IQ)和輸出(RQ)時，抓住了這一點：
“我總是把智商和才能看作是發動機的馬力。但輸出，發動機的工作效率取決於理性。”很多人一開始用的是400馬力的發動機，但輸出功率只有100馬力。如果有一臺200馬力的發動機，把功率全部輸出，那是遠遠更好的選擇。”
人類傾向於使用經驗法則(啓發式)，這通常是正確的，併爲我們節省了大量時間。但是這些啓發式有相關的偏差，可能導致思考偏離了邏輯或概率。
啓發式的例子包括可用性(依賴於可用的信息而不是相關的信息)，代表性(將人或對象置於不準確的類別中)和錨定(在錨定數字上施加過多的權重)。偉大的投資者不僅理解這些概念，而且在投資過程中採取措施管理或者減輕行爲偏見。
前景理論表明，在風險情況中，個人的決策如何偏離規範的經濟方法。損失厭惡(Loss aversion)就是一個很好的例子，該理論認爲，相對於可比較的收益，個人對於損失的感受更重。雖然對損失厭惡可能以進化論解釋非常有說服力，但它不利於投資管理。
認知理性，或者你的信念與世界準確對應的程度，是理性商的重要組成部分。在理性商上得分高的人都很好地校準了，這意味着他們分配給特定結果的概率在大量的判斷樣本中往往是準確的。改進校準的一種方法是記分。可以跟蹤自己的預測並根據結果對其進行評分。
避免行爲偏差的能力可能部分是性格，部分是訓練，部分是環境。優秀的投資者通常不像一般人那樣受認知偏見的影響，他們了解偏見以及如何應對偏見，並把自己置於一個能讓自己好好思考的工作環境中。
8.理解信息和影響力之間的區別
在資本市場上，價格也提供有用的信息。其主要價值是作爲對未來財務業績預期的指示。偉大的投資者善於解釋預期和基本面之間的關係，並在決策時將它們分開。
然而，投資本質上是一種社會活動。因此，價格可以從信息來源變成影響力來源。這種情況在市場歷史上發生過很多次。
斯坦福大學社會學教授馬克·格蘭諾維特提出的閾值模型是研究這類行爲的最佳模型之一。
想象一下，100名潛在的暴徒在一個公共廣場。每個人都有一個“暴動閾值”，就是這個人必須看到的暴動者達到一定的數量才會加入暴動。
假設一個人的閾值爲0(煽動者)，另一個閾值爲1，另一個閾值爲2，以此類推，直到99。
這種閾值的均勻分佈產生了多米諾骨牌效應，並確保了騷亂的發生。煽動者用石頭打碎一扇窗戶，一個人加入進來，然後當暴亂的規模達到他或她的極限時，每個人都加入進來。用“購買meme股”來代替“加入騷亂”，你就明白股市中的含義。
除了煽動者之外，很少有人認爲暴亂是個好主意。大多數人可能會避免暴亂。但一旦其他參與暴亂的人達到一定數量，他們就會加入進來。這就是股票的信息價值會被擱置一邊，而影響力的成分會取而代之的原因。
偉大的投資者不會被捲入影響力的漩渦中。這需要一種不在乎別人怎麼看你的特質，這不是人類的天性。事實上，許多成功的投資者都有一種技能，這種技能在投資中非常有價值，但在生活中卻不那麼有價值：公然無視他人的觀點。
成功需要考慮不同的觀點，但最終形成一個深思熟慮的、遠離共識的論點。大衆往往是對的，但當他們錯了的時候，你需要有一種心理上的堅韌不拔去反對他們。
9.倉位大小
帕格·皮爾森是一個叼着雪茄的賭博傳奇人物，他贏得了世界撲克大賽，是世界上最好的檯球選手之一。
當被問及他的成功原因時，皮爾森說：“做好賭博就3個點：知道一個60-40概率系列的結局、資金管理和了解自己。”偉大的投資者會牢記皮爾森的所有三點，但在投資實踐中，資金管理是最不受關注的。
Ben Mezrich所著的《迷失的天才》(Bringing Down The House)一書講述了麻省理工學院(MIT)的六個學生在拉斯維加斯實施了算牌系統，並賺了很多錢的故事。他們的系統有兩個部分。
首先是算牌的方法。在這裏，團隊成員分散到不同的桌子上，並開發了一個信號來指示何時賠率看起來不錯。但該體系的第二部分通常被大家忽視，即考慮賭桌上的賠率和他們的資金規模，團隊成員需要確切地知道該下注多少。
同樣，成功的投資有兩個部分：找到具有優勢的標的，並通過適當的頭寸大小充分利用優勢。幾乎所有的投資公司都關注優勢，而頭寸大小通常受到的關注要少得多。
適當的投資組合構建需要確定一個目標(在一個時期內最大化金額或分批投注)，確定一個機會集(許多小優勢或一個大優勢)，並考慮約束條件(流動性、回款、槓桿)。這些問題的答案暗示了一個關於頭寸大小和投資組合結構的適當策略。
什麼方法對投資者來說最好用，在很大程度上取決於你如何回答關於目標、機會和限制的問題。但總的來說，大多數投資者在頭寸大小的管理方面做得很差，而優秀的投資者在這方面更有效。
精明的投資者明白，找到優勢並適當押注，對於長期成功至關重要。
10.閱讀，並保持開放的心態
查理·芒格說，他非常喜歡愛因斯坦的觀點：“成功來自好奇心、專注力、毅力和自我批評。”他所說的自我批評是指改變自己的想法，從而打破自己最喜歡的想法的能力。閱讀則是能培養所有這些品質的活動。
芒格還說過：“在我的一生中，我認識的聰明人(在一個廣泛的主題領域)沒有一個不是一直在讀書的——一個也沒有。”這可能有些誇張，但在投資領域似乎也是如此。
偉大的投資者通常在閱讀方面有一些習慣。首先，他們會分配讀書時間。禾倫·巴菲特曾表示，他將工作時間的80%用於閱讀。如果你花時間閱讀，你就沒有在做其他事情。這是有代價的。但許多成功人士都願意把閱讀放在首位。
其次，優秀的讀者傾向於閱讀各種學科的材料，而不是隻讀商業或金融方面的書。將範圍擴展到新的域或領域。追隨你的好奇心。很難知道來自一個明顯不同領域的想法什麼時候會派上用場。
最後，明確指出你不一定贊同的閱讀材料。找一個與你觀點不同的，有思想的人，然後仔細閱讀他的案例。這有助於保持積極的思想開放。
研究表明，成功人士讀了很多書，而且更多的是爲了學習而不是娛樂。讀書是他們繼續接受教育的主要手段。這個習慣對投資者來說尤其重要，因爲他們必須把大量讀書的信息輸入綜合成可操作的想法。
寫在最後
失敗的人有各式各樣的理由，成功的人卻有着很多相似的特質。
熟悉數字，了解自由現金流，正確評估戰略，有效地比較預期與基本面，從概率的角度思考，有效地改變自己的觀點，小心行爲偏見，了解信息和影響力之間的區別，做好倉位管理，保持閱讀並及開放的心態。
這些優秀的特質體現在各種偉大的投資人身上。這些優秀的特質也是值得我們長期學習和堅持。
編輯/Jeffrey