行业格局分散，但近年来海外收并购频发、国内技术门槛深化、我国企业出海抢占份额，格局持续优化。全球舞臺燈光龍頭，品牌矩陣豐富。公司成立於2005 年，專注於生產研發專業舞臺燈光、文旅景觀與建築藝術照明、UV 消毒產品、舞臺桁架等科技產品。內銷通過品牌TERBLY 銷售；外銷通過ODM 模式進入歐美市場，併購海外高端品牌“AYRTON”進入品牌市場。目前公司擁有TERBLY（自主燈光品牌）、AYRTON（國際演藝燈光品牌）、GSARC（建築燈品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智構桁架）等多個國內外知名品牌，品牌矩陣完善。
自主品牌佔比提升，盈利結構持續優化。2017-2023 年公司收入CAGR 爲14.5%，歸母淨利潤CAGR 爲38.4%，ODM/OBM 佔比從58.4%/30.5%變化至32.9%/63.1%。2017 年公司全資收購雅頓，憑藉雙方製造+品牌協同效應，雅頓加速產品迭代（2017 年推出GHIBLI、2019 年推出KHAMSIN），銷量高速增長（17-19 年雅頓產品銷量佔比從10.5%提升至23.5%）。受益於自主品牌&高毛利產品佔比（新品毛利較高）提升，公司盈利中樞上行。
行業擴容，格局優化。1）需求端：下游系演出娛樂行業，對燈光設備迭新需求較高，且燈光設備通常佔演出成本比例較低，因此下游價格敏感性較弱。受益於下游高速恢復、新品迭代推動均價提升，燈光設備規模增長優異。2）供給端：
行業格局分散，但近年來海外收併購頻發、國內技術門檻深化、我國企業出海搶佔份額，格局持續優化。
技術&研發爲發展基石，代工&品牌雙輪驅動。1）產品端：受益於研發端持續投入，公司技術積累深厚（專利積累顯著優於同行，2019 年核心技術產品佔主營業務收入比例已達90%），產品加速迭代。2）銷售端，ODM 核心客戶合作歷史均長達10 年+，且通過提供配套產品&服務持續提升供應份額（銷售配件、桁架）；OBM 收購雅頓後協同優勢顯現，2017-2019 年雅頓均價由1.44 萬元提升至2.59 萬元，推動公司整體均價從1.05 萬元提升至1.61 萬元。3）產能端：
公司產能利用率接近飽和，2023 年產量爲8.79 萬臺，演藝燈光設備生產基地升級擴建項目（新增3 萬臺）&二期擴建項目（新增4 萬臺）將分別於2026 年底/2025 年底投產，屆時公司成長天花板有望抬升。
盈利預測：預計2024-2026 年公司歸母淨利潤將分別爲4.5、5.5、6.8 億元，對應PE 分別爲11.2X、9.1X、7.5X。選取同行業大豐實業、鋒尚文化、風語築作爲可比公司，2024 年可比公司平均估值爲16.6X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球需求改善不及預期，產能利用率提升不及預期，全球貿易摩擦風險加劇。
