火电项目持续推进，新能源项目亦有储备：公司有4 个在建及筹建火电项目，其中板集电厂二期项目计划2024 年10 月双机建成投产；上饶电厂项目、滁州电厂项目以及六安电厂项目均计划2026 年双机建成投运。所有机组投产后，公司火电装机将从目前的200 万千瓦提升至796 万千瓦。此外，公司亦在开发、储备风力发电、光伏发电等新能源资源。目前已完工或开工项目有2 个：事件：公司發佈2024 年半年度經營數據公告，2024 年上半年公司實現煤炭主營銷售收入51.37 億元，同比-6.17%，其中對外銷售收入40.18 億元，同比-9.75%；煤炭主營銷售成本30.86 億元，同比-7.80%；煤炭銷售毛利20.50 億元，同比-3.62%。
24H1 煤炭業務量跌價升，噸煤毛利表現亮眼：據公司公告，1）產銷量方面：24H1 公司原煤產量1037.9 萬噸，同比-7.65%；商品煤產量936.02 萬噸，同比-4.82%；商品煤銷量910.36 萬噸，同比-10.24%。2）價格方面：24H1 公司商品煤單位售價564 元/噸，同比+4.53%。3）成本方面：24H1 公司商品煤單位成本339 元/噸，同比+2.72%。4）毛利方面：24H1 公司商品煤單位毛利225元/噸，同比+7.38%。
24H1 電力業務量價齊升：據公司公告，24H1 公司發電量爲46.10億千瓦時，同比+12.41%；上網電量爲43.53 億千瓦時，同比+12.66%；平均上網電價（不含稅）爲0.4115 元/千瓦時，同比+0.37%。
火電項目持續推進，新能源項目亦有儲備：公司有4 個在建及籌建火電項目，其中板集電廠二期項目計劃2024 年10 月雙機建成投產；上饒電廠項目、滁州電廠項目以及六安電廠項目均計劃2026 年雙機建成投運。所有機組投產後，公司火電裝機將從目前的200 萬千瓦提升至796 萬千瓦。此外，公司亦在開發、儲備風力發電、光伏發電等新能源資源。目前已完工或開工項目有2 個：
公司辦公園區1.57MW 分佈式光伏發電項目已經完工，毛集實驗區5.81MW 分佈式光伏發電項目已於近期開工建設；已覈准或備案項目有3 個：毛集實驗區4.19MW 分佈式光伏發電項目、利辛縣南部10 萬千瓦風電項目、新集二礦塌陷區9 萬千瓦水面光伏項目。
投資建議：買入-A 投資評級。我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入125.55 億元、133.01 億元、157.98 億元，增速分別爲-2.3%、5.9%、18.8%；淨利潤23.24 億元、25.07 億元、28.93億元，增速分別爲3.6%、9.2%、17.0%。公司作爲中煤集團旗下上市煤企，煤炭資源區位優、儲量大，銷售煤種以動力煤爲主，長協佔比高增強業績穩定性。同時火電在建或擬建項目基本位於安徽省內或周邊，與公司所屬煤礦距離較近，假設2026 年全部火電項目投產後業績有望大幅放量，屆時公司煤電一體化的協同優勢得到充分發揮，進一步提高公司的盈利能力和抗風險能力，從而有望實現從煤炭股估值轉向煤電一體化穩健資產估值。給予公司2024 年13.5xPE，對應6 個月目標價爲12.15 元。
風險提示：宏觀經濟週期波動風險、煤炭價格波動、生產安全風險、環保風險、地質條件變化影響公司煤質風險、探礦權開發進度不及預期、火電項目建設進度不及預期、預測假設及模型誤差超預期、煤電利用小時數下降風險、煤電電價下降風險。
