金吾財訊 | 華福證券發研報指，康方生物(09926)自主研發的全球首創腫瘤免疫雙抗藥物AK104(PD-1/CTLA-4，卡度尼利單抗)和AK112(PD-1/VEGF雙抗，依沃西單抗)已在國內獲批，目前展現的關鍵優勢在於：1)機制上通過內部協同機制增強了腫瘤響應率，從而擴大了PD1單藥獲益人群；2)安全性好，區別於兩個單抗，停藥率低並且可以給聯用ADC留下安全窗口，作爲“IO2.0”聯合“化療2.0”的ADC，提高療效並擴大獲益人群。
該行指，依沃西單抗和卡度尼利單抗作爲IO新一代基石藥物，在臨床開發策略上充分借鑑了K藥的“成王之路”，即先窄後寬+大適應症佔位+擴大癌種+早期輔助療法。首先通過2L宮頸癌和2LEGFRTKI耐藥這兩個尚無免疫治療獲批且存在較大未滿足需求的適應症建立起先發優勢和護城河，然後分別通過在肺癌、胃癌大癌種建立核心優勢地位，並持續擴大適應症從而爲增長提供動力。
該行預計公司2024-2026年營業收入分別爲25.7、39.8、61.5億元，收入增速分別爲-43%、55%、54%，歸母淨利潤分別爲-4.7、2.1、12.6億元。根據DCF估值，按WACC爲12.32%，永續增長率爲3%，測算公司合理股價爲55.85港元，合理市值爲483.6億港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。