平安觀點:
電生理領域國產領跑者,未來成長可期。公司自2010 年成立以來深耕心臟電生理領域,是目前全球市場中少數同時完成心臟電生理設備與耗材完整佈局的廠商之一,亦是首個能夠提供三維心臟電生理設備與耗材完整解決方案的國產廠商。公司擁有一支完善且經驗豐富的團隊,總經理孫總曾任職於美國西門子研究院,深耕行業近二十年,是國內電生理器械研發領域的資深專家。基於長期研發積累,公司攻克了諸多關鍵技術,多項產品填補國產空白,打破了外資巨頭在該領域的長期壟斷地位,目前已開發了全面涵蓋心臟電生理手術的產品佈局,形成了豐富的產品矩陣,可提供一體化解決方案。公司經營數據表現良好,營業收入保持快速增長,2023年公司實現收入3.29 億元,同比+26.5%,2019-2023 年CAGR 達到29.4%,集採落地後公司持續提升手術量和加快高端產品放量,經營質量不斷提升,淨利率有望保持持續提升趨勢。
心臟電生理市場藍圖廣闊,國產替代進行時。心臟電生理術式主要用於過速性心律失常病症的介入治療,國內過速性心律失常患者人群龐大,仍存在較多未滿足需求。需求端,2022 年國內房顫和室上速患者人數超過2300萬人,但相對海外市場、電生理治療滲透率很低;供給端,電生理技術發展尚未成熟,產品創新和迭代長期存在。根據弗若斯特沙利文統計及預測,我國電生理手術量從2017 年13.8 萬例增長至2021 年21.4 萬例,CAGR爲11.6%,預計2025 年將達到57.5 萬例,2020-2025 年CAGR 爲28%。
從競爭格局來看,行業目前國產化率不足20%,國產替代空間廣闊。
專注整體解決方案,抓住集採放量機遇,高端產品佔比有望不斷提升。公司作爲心臟電生理產品領域佈局最完善的國產廠商,通過三維標測系統卡位高端醫院,先發優勢明顯,有望充分享受行業發展的紅利。公司擁有多項目前國產首家獲批的高端化導管產品如高密度標測導管、壓力感知射頻消融導管等,經過一年多的培育期已全面進軍房顫等高端市場,今年有望迎來快速放量期,增長空間進一步打開。值得一提的是,公司全面佈局射頻消融技術(火)、冷凍消融技術(冰)、脈衝消融技術(電),是行業內佈局最完善的企業之一,爲過速心律失常患者提供更爲完善的診療方案。電生理集採已在全國大部分地區落地,未來價格預期清晰,公司作爲國產龍頭有望抓住機遇獲取更多份額;截至2024Q2 報表端價格高基數影響基本出清,後續有望進入穩健增長階段,長期發展可期。
投資建議:公司是電生理領域龍頭公司,產品和技術優勢顯著,能夠充分受益於百億規模且迅速擴張的電生理賽道。因此我們預計公司將保持快速增長,2024/2025/2026 年預計分別實現營收4.69/6.58/8.95 億元,並不斷提升利潤率。首次覆蓋,給予"推薦"評級。
風險提示:1)產品銷售不及預期;2)新產品推廣不及預期;3)國家集採政策的影響等。