内地聚焦优质赛道，发展科技、短周期投资类项目，现金流有效改善2023 年内地收入、毛利分别占比58%和79%，专注保障房定购，拓展科技带动类业务，在“三大工程”、“绿色建筑”等政策驱动下具备较好市场需求。港澳建築龍頭，聚焦內地優質賽道，兼具成長與高質量公司背靠中國建築集團，是港澳地區最大的總承建商之一，也是內地領先的城市綜合投資運營商。未來有望受益於：1）香港不斷推進北部都會區等大型項目；2）澳門博企將追加20%非博彩投資；3）內地專注保障房定購，拓展科技帶動類業務，充分契合“三大工程”需求。公司19-23 年歸母淨利潤CAGR 約15%，業務結構調整見效，21-23 年ROE、現金流不斷改善。
2008 年至今分紅維持30%左右，若24 年保持該水平對應股息率5.8%。預計24-26 年歸母淨利潤爲104/118/134 億港元，可比公司24 年Wind 一致預期6xPE，考慮公司業績穩健增長，科技賦能有望優化商業模式和盈利能力，給予24 年7xPE，目標價14.49 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
香港積極上馬大型建設計劃，澳門博企將追加投資，龍頭有望受益公司23 年香港地區收入、毛利分別佔比27%和9%，市佔率11%，新簽訂單增長58%，香港政府投資積極，上馬北部都會區、明日大嶼等擴展土地容量的大型計劃，據香港24/25 年財政預算案，未來五年政府的基本工程開支每年約爲900 億港元，相較過去五年均值760 億港元增長18%。公司2023年澳門地區收入、毛利佔比9%和6%，22 年市佔率22%。2023 年澳門經濟恢復較好，政府投資的公共工程有望延續，私人工程預計迎來改善，博企將在22 年承諾的十年投資非博彩項目1087 億澳門元的基礎上追加20%。
內地聚焦優質賽道，發展科技、短週期投資類項目，現金流有效改善2023 年內地收入、毛利分別佔比58%和79%，專注保障房定購，拓展科技帶動類業務，在“三大工程”、“綠色建築”等政策驅動下具備較好市場需求。
投資業務模式調整成效明顯，快週轉、強運營帶動內地經營性現金流持續改善。受此影響，公司22 年整體經營性現金流淨流入2.12 億港元，實現自17 年起的首次轉正，23 年鞏固成果實現5.0 億港元淨流入。公司充分利用MiC 快速建造等科技+優勢，獲得高附加值、強影響力的科技帶動項目，成功進入深圳、無錫、北京、廣州、嘉興等城市，截至23 年底，已在內地佈局8 個裝配式建築生產基地，配備智能化生產線共78 條，年產能205 萬㎡。
科技賦能：MiC 開啓國內裝配式4.0 時代，依託高端幕牆積極拓展BIPV公司堅持科技賦能的業務戰略，以旗下中建海龍科技、中建興業作爲科研高地，着力發展MiC、BIPV 等科技型建築業務。區別於傳統建築作業模式，科技帶動業務產品化屬性較強，有望驅動公司由粗獷服務業轉向精細製造業，優化商業模式和盈利能力，提升差異化競爭力。23 年科技帶動類新籤合約同比增長44.6%，佔比提升7.6pct 至39.7%，25 年目標占比達到50%。
風險提示：港澳投資低於預期；內地拓展低於預期；MiC 應用低於預期。
