一季度非息高增支撐營收增速轉正，大幅計提資產減值損失夯實撥備，利潤增速有所放緩。1Q24營收同比增長3.7%（2023：-5%），歸母淨利潤同比增長4.4%（2023：6.3%）。驅動因子來看，① 息差收窄仍是營收最大拖累，規模擴張放緩無法對沖。1Q24 利息淨收入同比降幅較2023 年擴大3pct 至12.6%，息差延續收窄、負貢獻營收增速13.2pct，在注重結構優化的背景下、資產擴張進一步放緩，僅支撐3.3pct（2023：5.6pct）。② 投資相關非息高增是營收改善的核心。1Q24 非息收入同比增長63.2%（2023：15.4%），受益金市業務亮眼表現，投資相關非息同比高增84%，正貢獻營收增速13pct，中收增速轉正（1Q24 同比增長8.9%，2023 年爲下降4.1%），正貢獻0.5pct。③ 基於亮眼營收表現，一季度主動增提撥備爲未來業績釋放預留空間。1Q24 資產減值損失同比多提169%，拖累業績增速9.7pct（2023 爲正貢獻19.8pct）。
展望2024 中報答卷，我們預計廈門銀行營收、歸母淨利潤將延續平穩正增，主要基於：① 利息收入雖預期內承壓，但預計非息還將延續較快增長、支撐營收表現。在規模擴張偏慢（短期聚焦優化結構、不刻意追求規模）、息差繼續承壓背景下，預計利息淨收入仍將負增；但考慮到二季度長端利率延續下行（6 月末10 年期國債到期收益率僅2.21%，較3 月末下降9bps），預計非息端將保持較快增長，填補利息收入缺口。② 風險壓力小、撥備家底厚，信用成本的環比回落將支撐業績穩健釋放。廈門銀行一季度末不良率僅0.74%（上市銀行第二低），且風險敞口極爲有限（2023 年末對公房地產貸款在總貸款中僅佔4%，不良率較年中下降超50bps；消費貸在總貸款中佔比也僅3%，零售整體不良率僅0.51%），撥備基礎紮實；節奏上看，在一季度已前瞻、大力計提撥備的前提下，預計二季度信用成本或將環比回落、正貢獻業績表現。
站在新一輪三年規劃起點，預計高質量穩健發展將是下一階段廈門銀行主線，相較規模盲目擴張，預計平穩、持續的業績釋放與穩定的ROE 表現或是更值得期待的方向。
短期聚焦結構優化，貸款投放有所放緩；壓降高息存款方向不變，存款規模略有下降。1Q24廈門銀行貸款同比增長3.9%（4Q23：4.6%），1Q24 新增貸款僅6 億，同比少增約14 億（主因壓降票據影響，一季度票據貼現淨減少35 億）。結構上看，對公單季新增45 億，預計投向仍以製造業、普惠小微、綠色、科創等重點領域爲主（合計佔2023 年增量的186%），對臺業務也在蓬勃發展（2023 年臺企客戶同比增長34%，授信戶數同比增長41%）；零售端延續承壓，一季度餘額下降3 億元，預計按揭及消費貸需求偏弱仍是主要擾動（2023 年合計下降62 億）。此外，一季度存款同比下降2.9%，規模較上年末減少140 億，主因主動壓降公司存單質押業務及高成本外幣存款。
審慎風險偏好疊加重定價導致息差繼續收窄，但存款成本已有改善，後續有望支撐息差底部趨穩。測算1Q24 廈門銀行淨息差僅約1.14%，同比、環比分別下降23/6bps，絕對水平已是上市銀行最低。拆分來看，以期初期末口徑測算，受重定價及自身審慎風險偏好影響1Q24 資產收益率季度環比下降8bps 至3.38%，但受益存款結構改善，負債成本率季度環比下降4bps至2.44%。目前廈門銀行存款成本率仍高於同業（2023 年爲2.49%，高於上市城商行平均24bps），下一階段繼續優化存款成本的方向明確，結構優化伴隨存款掛牌利率下調成效兌現，負債成本有望繼續改善、穩定息差表現
不良率再創新低，撥備覆蓋率保持超410%高位。1Q24 廈門銀行不良率季度環比下降2bps至0.74%，爲上市銀行第2 低，測算1Q24 年化加回覈銷後不良生成率0.56%（2023：0.35%）。
前瞻指標方面，2023 年逾期率較1H23 下降40bps 至1.10%，而關注率有所波動（1Q24 關注率較年初上升14bps 至1.57%，較3Q23 累計提升35bps），預期同時受風險分類新規實施後從嚴認定及小微、零售客群風險暴露影響。分行業看，2023 年對公資產質量延續改善趨勢，零售資產質量基本保持平穩，審慎風控下重點領域預計風險無憂：2023 年末對公不良率較1H23 下降9bps 至1.09%，對公房地產不良率下降52bps 至4.7%，且對公房地產在總貸款中佔比也僅4.0%，風險敞口有限；零售不良率較1H23 微升1bp 至0.51%，在同業中處於較低水平（上市銀行平均：0.9%），考慮到2023 年末相對高風險資產如消費貸在總貸款中佔比僅3.3%，後續風險暴露壓力較爲有限。1Q24 廈門銀行撥備覆蓋率穩定約412%高位，乾淨的資產質量家底、厚實的撥備家底也是下階段業績穩定釋放的有力保障。
投資分析意見：步入新一輪三年規劃期，廈門銀行堅持“穩字當頭”，着力優化資產負債結構。
在經濟復甦仍偏慢、行業或面臨新一輪不良分化的當下，廈門銀行以其乾淨的資產質量、審慎的風險偏好和紮實的撥備基礎，更有能力保障穩定、持續的業績表現。同時股息率約6%，也契合市場“高股息”紅利主線的選股思路。下調2024 年息差、信用成本預測，新增2025-2026年預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤增速爲5.1%、10.5%、11.7%（原2024 年預測爲18.8%），當前股價對應0.54 倍24 年PB，較可比同業存在近20%折價，綜合考慮廈門銀行自身穩健的基本面和“高股息”屬性，給予0.62 倍2024 年目標估值，維持“增持”評級。
風險提示：經濟復甦顯著低於預期，需求修復節奏滯後；息差改善進程明顯低於預期；尾部不良風險超預期暴露。