持續進行股權激勵，業績目標彰顯發展信心2022-2024 年公司連續三年發佈股權激勵計劃，業績目標彰顯長期發展信心。在公司發佈的2024 年股權激勵計劃中，針對三個行權期，業績考覈目標需滿足之一：①以公司2023 年營收爲基數，2024-2028 年增長率分別不低於25%、50%、80%；②以公司2023 年扣除非經常性損益的淨利潤爲基數，2024-2028 年增長率不低於30%、60%、90%。其中的扣除非經常性損益的淨利潤增長率目標較2023 年股權激勵計劃考覈目標有所提升。
能源產品爲業績增長重要引擎，變壓器發展勢頭強勁2023 年能源產品營收佔比達72.4%，毛利率同比提升3.31pct，達21.05%，爲業績增長重要引擎。能源產品中，變壓器品類持續擴張，涵蓋光伏升壓變、配變以及箱變等，產能佈局&市場發展勢頭強勁：①光伏升壓變較早打入美國、日本、歐盟等市場，2023 年在江西吉安的產值大約10-12 億元，安徽、墨西哥項目將陸續投產；②配變主要銷往中南美洲、東南亞等國家，2023 年有少部分產品進入北美市場，目前已在江西吉安擴產，新建美國產線預計24Q4 試產；③箱變去年開始逐步有批量出貨。
海外基因濃厚，積極佈局擴張有望受益於全球高景氣需求
公司海外開拓經驗積累深厚&海外產能積極佈局&產品通過美國UL 認證，有望受益於海外變壓器高景氣需求。公司從2007 年開始在德國、美國、日本多地建立子公司，2019 年收購馬來西亞照明公司DEG 70%的股權，具備豐富的海外市場開拓經驗。
2020 年公司成功開發了35kV 北美升壓變，並一次性通過UL 認證。目前公司正佈局建設墨西哥工廠、美國產線。我們認爲，全球變壓器需求旺盛，海外在建生產基地投產後有望助力公司海外市場開拓並預計帶來可觀的海外業務貢獻。
投資建議
我們認爲，海外變壓器市場預計需求景氣向上，公司憑藉多年的海外市場開拓經驗以及海外產能的積極擴張，具備獲得出海α收益的優勢。我們預計，公司2024-2026 年，實現營業收入分別爲45.04、56.44、70.70 億元，同比增速分別爲24.10%、25.30%、25.30%；歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲3.58、4.61、5.85 億元，同比增速分別爲71.3%、28.6%、27.0%；EPS分別爲0.91、1.18、1.49 元，對應PE 分別爲19X、15X、12X（以2024 年7 月4 日收盤價17.47 元計算）。綜上，考慮後續公司的發展前景，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示
海外貿易政策風險、原材料價格變動風險、市場競爭加劇風險、匯率變化風險、行業需求變動風險等。