本報告導讀：
公司公告2024 半年度業績預告，業績符合預期，盈利中樞繼續上升。紅海局勢不改油運超級牛市期權，未來景氣上升與持續將超市場預期，具有業績估值雙重空間。
投資要點：
維持增持評級 。油運業產能利用率已處閾值，未來數年供需將繼續向好，景氣上升與持續將超預期。公司油運業務盈利彈性充足，油運超級牛市將提供業績估值雙重空間。建議放低短期波動關注中樞趨勢，逆向投資將提升投資體驗感。維持2024-26 年淨利預測72/86/94 億元。維持目標價23.54 元，維持增持。
2024 上半年業績符合預期，盈利中樞繼續上升。公司公告2024 上半年歸母淨利約25.5 億元，同比下降9%，扣非淨利同比增長超5%。其中，估算2024Q2 歸母淨利13.1 億元，業績完全符合我們預期，同比23Q2 扣非15.4 億元下降源於高基數效應（疫後貿易節奏致23Q2 高運價），環比24Q1 的12.4 億元穩中有升符合運價趨勢。據波交所運價，考慮VLCC 收入確認滯後約一個月，2023-24 上半年6 個季度單季業績對應的VLCC 中東-中國TCE 均值分別爲3.4/5.2/3.1/2.9/4.2/4.4萬美元，其中24Q2 同比23Q2 下降14%，環比24Q1 上升近5%。
紅海影響相對有限，旺季表現樂觀可期。2024 上半年油運市場淡季不淡，市場認爲主要受益於紅海影響。我們認爲油運受紅海影響相對有限，未來紅海局勢變化亦不改油運超級牛市期權。以往全球油運貨量僅10%經蘇伊士運河，目前過半油輪繞行好望角估算額外消耗全行業有效運力僅1-2%。近期VLCC 運價回落引發市場油運需求擔憂，我們認爲仍有淡季煉廠檢修與油價對貿易節奏等影響。根據我們統計，2024 上半年全球原油運平均航距繼續拉長3%，考慮傳統能源韌性、去存影響減弱及下半年低基數，預計全年油運需求仍將穩中有升。提示2024 年旺季油輪有效運力供給或將剛性凸顯，旺季表現樂觀可期。
公司盈利彈性充足，業績估值雙重空間。全球油運貿易自2022 年重構且持續深化，且油輪供給剛性逐步凸顯，油運產能利用率已處閾值附近，意味着未來供需邊際改善將爲油運業帶來超預期景氣上升，當戰略性重視。我們認爲未來數年油運供需將繼續向好，景氣上升與持續或超預期。中遠海能經營油輪船隊規模全球居前，且船隊結構與行業相近，將充分受益景氣上行，且盈利彈性充足。估算VLCC TCE 每升1 萬美元/天，公司淨利潤將增加10 億元人民幣。提示油運超級牛市將提供業績估值雙重空間，建議關注逆向佈局時機。
風險提示。經濟波動,地緣形勢,環保新政實施不及預期,安全事故。