經營回顧：產品持續拓寬，“2+X“戰略佈局。公司發展至今已25 年，成立初期從事環形變壓器的製造和銷售，後隨着下游客戶需求變化進行產品外延迭代，現形成“2+X”戰略佈局，以能源產品和照明產品爲基礎，同時積極佈局車載電源、車載電感、通訊電源及儲能等新的應用領域。收入佔比方面，2023 年公司新能源產品業務高速增長，佔比提升至72%，景觀照明燈具佔比22%，其他業務（包含孵化類業務）佔比5%。
業績表現：受益於全球新能源行業的持續向好，公司業績實現高速增長。
2018-2023 年收入及歸母淨利潤CAGR 分別爲27%及38%。2023 年公司實現營業收入36.3 億元，同比增長28.7%；歸母淨利潤2.1 億元，同比增長9.3%，（含公司計提減值安和威股權5002.02 萬元）。24Q1 公司實現營業收入7.73 億元，同比增長21.05%；歸母淨利潤0.58 億元，同比增長206.73%，呈現高增。
核心看點一：電感切入逆變器客戶，光伏升壓變景氣度攀升公司早期憑藉高頻電感單品成功切入逆變器客戶，2021 年公司持續加強與大客戶合作的深度和廣度，光伏升壓變實現了量產，產品交付能力得到了客戶的認可，配套光伏行業的產品合計實現收入6.9 億元，同比增長136.22%（其中光伏升壓變同比增長989.33%，高頻電感同比增長58.11%）。2023 年公司升壓變單一品類產品收入已經突破10 億元，並且完成了光伏智能箱式變電站、一體機等新能源產品品類的拓展，成功從原來的核心部件拓展到成套設備，實現了從0 到1 的突破，爲後續的增長奠定了基礎。
核心看點二：墨西哥基地投建在即，變壓器海外直銷佈局當前海外市場以美國爲首的區域出現變壓器供需錯配的情況，需求端體現在電網老舊更換、新能源併網需求、製造業回流等，供給端體現在勞材雙缺&外資擴產動能不足，導致供需錯配，變壓器交付週期延長，海外訂單外溢。公司搶佔風口，歷史已有海外變壓器產品銷售經歷，24 年以來多次參加美國展會，同時海外產能加速佈局，24 年預計落地海外配電產線，25 年下半年預計墨西哥工廠投產，未來將直接輻射歐美區域客戶。
投資建議：公司升壓變產能有序佈局，海外直銷渠道快速切入，產能有序擴張，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲48.65、63.48、82.01 億元，對應增速分別爲34.0%、30.5%、29.2%；歸母淨利潤分別爲3.50、4.51、5.75 億元，對應增速分別爲67.3%、28.9%、27.4%，以7 月5 日收盤價作爲基準，對應2024-2026 年PE 爲21X、16X、13X，維持“推薦”評級。
風險提示：國際化經營風險、市場競爭加劇風險、匯率波動風險。