藍思科技成立於2006 年12 月21 日，是全球智能設備視窗及外觀防護、結構件與電子功能件行業高新技術製造企業。主營產品涵蓋玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、塑膠等材質的防護面板、觸控模組、生物識別等外觀結構及功能組件。2023 年，智能手機與電腦類業務收入449.01 億元，佔比82.40%；新能源汽車及智能座艙類業務收入49.98 億元，佔比9.17%；智能頭顯與智能穿戴業務收入31.04 億元，佔比5.70%。
商業模式壁壘高，技術、資本與人力密集。1）重資產：2020-2023 年Capex 維持在54-69億元，近5 年固定資產週轉率1.30-1.52X。2）人力密集：2023 年末員工數量13.37 萬人，人工成本在營業成本佔比24%。3）技術密集：2015 年上市以來，藍思科技累計研發投入152 億元。2023 年末有效專利爲2,231 件，專利數量穩居行業首位。
智能製造14 載，人效翻倍、成本優化。2010 年藍思科技全面推動整體生產自動化戰略，2020 年末藍思科技智能製造開發團隊規模已超1200 人。2011-2023 年，人均產值從17.2萬元提升至40.8 萬元，提升1.4 倍，人工成本佔比顯著下降。
秉持大客戶戰略，充分受益高端智能手機外觀件在材質、色彩、質感等方面的創新。iPhone12 採用超瓷晶面板，iPhone 15 Pro 系列配備更高端的亞光質感玻璃背板，蘋果背板玻璃單價逾千元。2020 年，藍思科技外延收購業界領先的消費電子金屬機殼加工及組裝企業可成科技子公司，佈局鋁合金結構件，進一步加強對蘋果外觀件的配套能力。2020 年以來，藍思第一大客戶蘋果公司營收佔比55%-71%，前五大客戶合計營收佔比位於79%-83%。
整機業務嶄露頭角。2019 年藍思科技開始佈局智能終端組裝業務，2021 年湘潭新園區投產，成爲小米等智能手機組裝供應商。藍思科技已積累了智能手機、智能穿戴、筆記本電腦、平板電腦、新能源汽車與智能座艙系統級產品能力。
首次覆蓋，給予“買入”評級。2024-2026 年藍思科技營收預測656/743/851 億元，淨利潤預測36/51/61 億元，2024/25/26 PE 分別爲25/17/15X。可比公司2025 平均PE爲22X，對應藍思科技估值上升空間爲28%，給予“買入”評級。
風險提示：1.匯率波動的風險、2.客戶集中的風險3.競爭加劇風險