市场增速估算：对于小间距LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于LED出货面积增速；而对于MLED（P<1），接收卡的销量增速大于LED 出货面积增速。因此，LED 显控系统市场增速大于且比较接近LED 行业出货面积的增速，由于LED 单位面积价格下降，LED 出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距 LED 显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成1:1 的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例平均为6%计算（2023 年约为4%），则2027年全球视频处理设备市场空间约84 亿，2023-2027 年复合年增速超过35%。公司是國內LED 顯控和視頻處理系統龍頭，過去三年份額持續擴張。公司在技術和客戶方面具有競爭優勢。過去三年公司LED 顯控系統營收增速顯著高於行業和競爭對手，獲客能力強。目前公司國內市佔率處於絕對領先。經測算，2023 年公司在國內LED 顯示控制和視頻處理系統市場的佔有率約爲68%，單視頻處理系統的國內市佔率超過50%。
出海發揮競爭優勢，爲公司帶來增長alpha。未來三年全球LED 市場將以18.4%的年複合增長率持續增長，美洲和EMEA（包括歐洲、中東和非洲）市場的年複合增長率分別爲22.73%和21.5%，相較於國內市場，海外市場增速更快。公司依託自身在產品性價比、銷售服務體系、海外活動承辦經驗和品牌方面的優勢擴張海外市場，收入和毛利率雙升。Barco 是公司在海外最主要的競爭對手。與之相比，公司除產品性價比優勢顯著之外，在主業上更加專注且在研發上更爲投入。2020-2023 年公司境外營收快速增長，產品境外毛利率遠高於境內。
行業技術革新爲公司帶來增長beta。小間距LED 產品優勢疊加成本下降，商用、家用顯示需求成爲增量，2022 年開始小間距LED 的滲透率加速提升至60%，是當下以及未來幾年的主流產品。MLED 大勢所趨，2025 年將迎來應用規模化落地元年，目前全球滲透率大約爲5%，預計到2027 年會提升到10%。8K 超高清技術對顯示控制系統的數量和性能要求更高，XR 和3D 裸眼帶來新的增長點。隨着超高清視頻普及，視頻處理系統核心地位上升，平均價格上漲。視頻處理系統與發送卡集成化趨勢有助於提升公司客戶粘性。
市場增速估算：對於小間距LED（P2.5-P1），接收卡的銷量增速等於LED出貨面積增速；而對於MLED（P<1），接收卡的銷量增速大於LED 出貨面積增速。因此，LED 顯控系統市場增速大於且比較接近LED 行業出貨面積的增速，由於LED 單位面積價格下降，LED 出貨面積的增速大於銷售額的增速。視頻處理設備市場同樣受到小間距和高分辨率的拉動，小間距 LED 顯示屏的無縫拼接和高清對視頻處理設備提出了更高的技術要求，視頻拼接器的需求增加且視頻控制器逐漸與發送卡形成1:1 的對應關係。隨着點間距的縮小，視頻處理設備佔 LED 顯示屏的成本比例不斷提升，若假設未來視頻處理設備佔 LED 顯示屏的成本比例平均爲6%計算（2023 年約爲4%），則2027年全球視頻處理設備市場空間約84 億，2023-2027 年複合年增速超過35%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年分別實現營業收入38.33/50.68/67.26億元，同比增長25.49%/32.24%/32.70%；實現歸母淨利潤8.08/11.39/15.55億元， 同比增長33.16%/40.87%/36.59% ； 當前股價對應PE 分別爲22.24/15.79/11.56 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：下游需求變動的風險；市場競爭加劇的風險；新技術應用不及預期的風險。
