来源：锦缎
十二年之前，世界上诞生了最为强大的骨科巨头，自那时起整个产业开始陷入无尽内卷之中。
2011年4月，已经成为全球最大的骨科公司$强生 (JNJ.US)$ 骨科宣布，以213亿美元的天价收购另一家骨科巨头Synthes，这是强生有史以来出价最高的一笔交易。
在当时，强生凭借此前对于DePuy公司的收购，成为全球骨科业务市场占有率最高的巨头公司，但唯独在创伤类产品这一细分市场中存在缺口，只能占据约5%的市场份额。瑞士医疗器械公司Synthes虽然营收不及强生，但却是竞争力最强的创伤类产品公司，占据49%的市场份额。
图：2011年全球主要骨科企业营收规模，来源：锦缎研究院 通过这笔历史最大的并购交易，强生骨科成功将Synthes收入囊中，一举成为市场份额遥遥领先的骨科巨无霸，关节、脊柱、创伤三大细分市场均无短板。在强生骨科绝对的市场占有率面前，其他骨科公司只得陷入无尽内卷之中。
可骨科市场的故事并未就此终结，$史赛克 (SYK.US)$ 这家当时营收与Synthes相当的平民公司，最终凭借一次破釜沉舟式收购成功打破行业内卷，重塑了整个骨科赛道的竞争新格局，也打破了强生骨科一统江湖的帝国梦。
01 答案在课本之外 幼时读书的时候，老师就教育大家说，要好好读书，考试的答案都在课本之中。然而，生活中是不存在课本的，很多事情的答案往往超乎人们的想象。
骨科是一个用户粘性极高的赛道，医生出于安全考量，往往更愿意使用自己熟悉的植入物，更换使用新产品并不是一件容易的事。此种逻辑之下，强生骨科并购Synthes的优势被进一步放大，在关节、脊柱、创伤三大细分市场均有明显的规模优势，强生骨科的产品几乎成为医生最稳妥的选择。
按照骨科赛道常规解题思路，为了从强生骨科口中抢得一块肉，各家骨科公司要不选择降价营销，要不选择产品创新，唯有如此才能获得一线生机。产业绝对龙头强生骨科则可以利用资金优势，不断吞噬并购优秀标的，从而持续增强自身在骨科赛道中的竞争力。
这是一种令所有骨科公司绝望的竞争格局，强生骨科君临天下，其他骨科公司只得自求多福。从数据端观测，在强生骨科完成并购Synthes后，史赛克、捷迈邦美、施乐辉的骨科业务增速均出现明显增速下滑，其中市场竞争力较弱的施乐辉甚至出现了两位数的营收下降。
图：2010-2013年头部骨科企业营收增速，来源：锦缎研究院 就在所有人都认为强生骨科将会永远统治骨科赛道时，史赛克却用一次惊为天人的收购打破了产业内卷。
在最危难的2013年，史赛克管理层不顾投资者反对，毅然决然地以17亿美元的价格收购了当时最大的骨科手术机器人公司MAKO。消息公布后，一众投资者集体看衰史赛克股价，股价当时就下跌超5%。
之所以投资者不看史赛克的这次收购，一方面在于史赛克给出的价格较MAKO公司当时收盘价溢价86%；另一方面是当时美国总统奥巴马推出了《平价医疗法案》，高端医疗器械设备更难卖了，而高售价的手术机器人正属于这一范畴，投资者认为史赛克还是应该聚焦于植入物赛道。
并购初期，MAKO手术机器人并未给史赛克带来明显的增长，但史赛克并没有放弃，而是持续整合双方资源。
2015年，史赛克推出第三代MAKO系统，升级版的MAKO系统绑定了史赛克提供的植入物，并在MAKO的平台上进行手术；
2016年，史赛克再次将旗下全膝关节置换术系统与MAKO系统结合，推出了第一代全膝关节置换平台MAKO TKA，并逐步将关节置换术衍生至肩关节、肘关节、踝关节、腕关节和手指关节。
伴随着与MAKO手术机器人结合的深入，史赛克成功突破了强生的规模压制，成功化身为过去十年营收增速最快的骨科巨头，营收由2011年的37.1亿美元飙升至2023年的74.73亿美元。
图：史赛克骨科业务历史营收，来源：锦缎研究院 以后视镜视角观测，史赛克借由MAKO手术机器人成功打破内卷，反超捷迈邦美成为全球第二大骨科公司；而强生骨科则被困于自身设置的规模陷阱中，过去十年毫无增长。
02 打破次元壁的并购 史赛克并购手术机器人MAKO，这并非毫无逻辑的盲目并购，而是深度洞察产业发展逻辑的向死而生。
作为骨科手术的产业链上游，手术机器人本就应该是骨科产业重要的一环，直觉外科的达芬奇机器人已经在当时证明，手术机器人将是外科手术的未来发展方向。但在骨科领域，巨头们却依然将目光聚焦于争夺规模的内卷之中。
凭借着提早进行的产业预判，史赛克成功切入骨科手术机器人的无人区，迅速通过开展大量临床试验，向医生证明手术机器人的安全性，并进一步整合资源，将植入物迁移至手术机器人平台。得益于明显的先发优势，史赛克迅速俘获了大量医生的芳心。在2016年进行的一项问卷调查中，史赛克的髋关节/膝关节机器人手术拥有90%以上的市场占有率。
跳脱出内卷竞争后，史赛克不仅规避了传统内卷竞争，成功开拓了骨科手术机器人的蓝海市场，而且进一步深化了史赛克植入物在医生心中的品牌优势；同时MAKO也借助史赛克的营销能力成功卖出了1300台手术机器人，这些机器人源源不断的为史赛克创造营收。全球几乎三分之一的膝关节手术是由机器人完成的，而史赛克无疑成为拥抱未来的最大赢家。
复盘史赛克成功之匙，它并没有沉溺于传统内卷竞争，而是从临床未满足需求出发进行考量，手术机器人能够提供明显更优的手术结果：膝关节的平衡程度更优，软组织破坏更少。
史赛克布局的并不是简单的产业链上游，而是骨科手术的未来。
随着史赛克逐渐验证收购MAKO的正确性，其他骨科巨头也开始亡羊补牢。最早察觉这一趋势的是当时第二大骨科公司捷迈邦美，其在2016年收购了拥有 Rosa Brain 和 Rosa Spine 机器人辅助手术平台的Medtech公司；两年之后，$美敦力 (MDT.US)$ 与强生也开始加入收购队伍，骨科公司与手术机器人依然成为行业发展的必然趋势。
图：骨科巨头收购手术机器人一览，来源：锦缎研究院 尽管这些并购弱化了史赛克在骨科手术机器人的优势，但其早已通过连续多年的资源整合，成为全球骨科手术机器人赛道的绝对一哥。现阶段，史赛克在手术机器人赛道的先发优势正在持续释放，这也是美股投资者近些年看多它的原因。
03 骨科赛道十年变局 过去十年，可以看作是骨科赛道新旧产业逻辑的交替期。
强生骨科2011年并购Synthes，这是骨科赛道旧逻辑的巅峰，在旧逻辑中强生骨科就是绝对的王者；史赛克2013年并购手术机器人MAKO，这是骨科赛道新逻辑的开端，新逻辑选择了手术机器人这些新平台，不仅拥抱了未来，而且重塑了整个赛道的竞争格局。
回溯全球骨科巨头2009-2023年的营收趋势，投资者可以很明显的发现，史赛克在MAKO机器人的加持下业绩持续释放；而强生骨科虽然在并购Synthes后营收达到了96.75亿美元的顶峰，但此后十年营收趋势却拐头向下，至2023年营收规模仅为89.42亿美元，不及2013年的营收水平。
图：全球骨科巨头营收规模，来源：锦缎研究院 以整个骨科赛道宏观视角观测，史赛克与强生骨科之间属于两个极端，前者拥抱未来，后者依仗过去。这个世界只会不断地向前发展，最终拥抱未来的史赛克战胜了依仗过去的强生骨科，上演了一出以弱胜强的精彩剧目。
不可一世的巨无霸强生骨科陷入漩涡，这足以说明医药产业的价值不在于过去，而在于未来。执着于过去，只会造成内卷，着眼于未来，才能实现破局。这个道理适用于史赛克这样的国际巨头，同样也适用于仍处于萌芽中的国内药企，希望就在临床空白之中。
医药产业的爆发机会，一定隐藏在那些尚未满足的临床需求之中，这些才是医药公司需要持续耕耘的方向。
编辑/Somer
來源：錦緞
十二年之前，世界上誕生了最爲強大的骨科巨頭，自那時起整個產業開始陷入無盡內卷之中。
2011年4月，已經成爲全球最大的骨科公司$強生 (JNJ.US)$ 骨科宣佈，以213億美元的天價收購另一家骨科巨頭Synthes，這是強生有史以來出價最高的一筆交易。
在當時，強生憑藉此前對於DePuy公司的收購，成爲全球骨科業務市場佔有率最高的巨頭公司，但唯獨在創傷類產品這一細分市場中存在缺口，只能佔據約5%的市場份額。瑞士醫療器械公司Synthes雖然營收不及強生，但卻是競爭力最強的創傷類產品公司，佔據49%的市場份額。
圖：2011年全球主要骨科企業營收規模，來源：錦緞研究院 通過這筆歷史最大的併購交易，強生骨科成功將Synthes收入囊中，一舉成爲市場份額遙遙領先的骨科巨無霸，關節、脊柱、創傷三大細分市場均無短板。在強生骨科絕對的市場佔有率面前，其他骨科公司只得陷入無盡內卷之中。
可骨科市場的故事並未就此終結，$史賽克 (SYK.US)$ 這家當時營收與Synthes相當的平民公司，最終憑藉一次破釜沉舟式收購成功打破行業內卷，重塑了整個骨科賽道的競爭新格局，也打破了強生骨科一統江湖的帝國夢。
01 答案在課本之外 幼時讀書的時候，老師就教育大家說，要好好讀書，考試的答案都在課本之中。然而，生活中是不存在課本的，很多事情的答案往往超乎人們的想象。
骨科是一個用戶粘性極高的賽道，醫生出於安全考量，往往更願意使用自己熟悉的植入物，更換使用新產品並不是一件容易的事。此種邏輯之下，強生骨科併購Synthes的優勢被進一步放大，在關節、脊柱、創傷三大細分市場均有明顯的規模優勢，強生骨科的產品幾乎成爲醫生最穩妥的選擇。
按照骨科賽道常規解題思路，爲了從強生骨科口中搶得一塊肉，各家骨科公司要不選擇降價營銷，要不選擇產品創新，唯有如此才能獲得一線生機。產業絕對龍頭強生骨科則可以利用資金優勢，不斷吞噬併購優秀標的，從而持續增強自身在骨科賽道中的競爭力。
這是一種令所有骨科公司絕望的競爭格局，強生骨科君臨天下，其他骨科公司只得自求多福。從數據端觀測，在強生骨科完成併購Synthes後，史賽克、捷邁邦美、施樂輝的骨科業務增速均出現明顯增速下滑，其中市場競爭力較弱的施樂輝甚至出現了兩位數的營收下降。
圖：2010-2013年頭部骨科企業營收增速，來源：錦緞研究院 就在所有人都認爲強生骨科將會永遠統治骨科賽道時，史賽克卻用一次驚爲天人的收購打破了產業內卷。
在最危難的2013年，史賽克管理層不顧投資者反對，毅然決然地以17億美元的價格收購了當時最大的骨科手術機器人公司MAKO。消息公佈後，一衆投資者集體看衰史賽克股價，股價當時就下跌超5%。
之所以投資者不看史賽克的這次收購，一方面在於史賽克給出的價格較MAKO公司當時收盤價溢價86%；另一方面是當時美國總統奧巴馬推出了《平價醫療法案》，高端醫療器械設備更難賣了，而高售價的手術機器人正屬於這一範疇，投資者認爲史賽克還是應該聚焦於植入物賽道。
併購初期，MAKO手術機器人並未給史賽克帶來明顯的增長，但史賽克並沒有放棄，而是持續整合雙方資源。
2015年，史賽克推出第三代MAKO系統，升級版的MAKO系統綁定了史賽克提供的植入物，並在MAKO的平台上進行手術；
2016年，史賽克再次將旗下全膝關節置換術系統與MAKO系統結合，推出了第一代全膝關節置換平台MAKO TKA，並逐步將關節置換術衍生至肩關節、肘關節、踝關節、腕關節和手指關節。
伴隨着與MAKO手術機器人結合的深入，史賽克成功突破了強生的規模壓制，成功化身爲過去十年營收增速最快的骨科巨頭，營收由2011年的37.1億美元飆升至2023年的74.73億美元。
圖：史賽克骨科業務歷史營收，來源：錦緞研究院 以後視鏡視角觀測，史賽克藉由MAKO手術機器人成功打破內卷，反超捷邁邦美成爲全球第二大骨科公司；而強生骨科則被困於自身設置的規模陷阱中，過去十年毫無增長。
02 打破次元壁的併購 史賽克併購手術機器人MAKO，這並非毫無邏輯的盲目併購，而是深度洞察產業發展邏輯的向死而生。
作爲骨科手術的產業鏈上游，手術機器人本就應該是骨科產業重要的一環，直覺外科的達芬奇機器人已經在當時證明，手術機器人將是外科手術的未來發展方向。但在骨科領域，巨頭們卻依然將目光聚焦於爭奪規模的內卷之中。
憑藉着提早進行的產業預判，史賽克成功切入骨科手術機器人的無人區，迅速通過開展大量臨床試驗，向醫生證明手術機器人的安全性，並進一步整合資源，將植入物遷移至手術機器人平台。得益於明顯的先發優勢，史賽克迅速俘獲了大量醫生的芳心。在2016年進行的一項問卷調查中，史賽克的髖關節/膝關節機器人手術擁有90%以上的市場佔有率。
跳脫出內卷競爭後，史賽克不僅規避了傳統內卷競爭，成功開拓了骨科手術機器人的藍海市場，而且進一步深化了史賽克植入物在醫生心中的品牌優勢；同時MAKO也藉助史賽克的營銷能力成功賣出了1300臺手術機器人，這些機器人源源不斷的爲史賽克創造營收。全球幾乎三分之一的膝關節手術是由機器人完成的，而史賽克無疑成爲擁抱未來的最大贏家。
復盤史賽克成功之匙，它並沒有沉溺於傳統內卷競爭，而是從臨床未滿足需求出發進行考量，手術機器人能夠提供明顯更優的手術結果：膝關節的平衡程度更優，軟組織破壞更少。
史賽克佈局的並不是簡單的產業鏈上游，而是骨科手術的未來。
隨着史賽克逐漸驗證收購MAKO的正確性，其他骨科巨頭也開始亡羊補牢。最早察覺這一趨勢的是當時第二大骨科公司捷邁邦美，其在2016年收購了擁有 Rosa Brain 和 Rosa Spine 機器人輔助手術平台的Medtech公司；兩年之後，$美敦力 (MDT.US)$ 與強生也開始加入收購隊伍，骨科公司與手術機器人依然成爲行業發展的必然趨勢。
圖：骨科巨頭收購手術機器人一覽，來源：錦緞研究院 儘管這些併購弱化了史賽克在骨科手術機器人的優勢，但其早已通過連續多年的資源整合，成爲全球骨科手術機器人賽道的絕對一哥。現階段，史賽克在手術機器人賽道的先發優勢正在持續釋放，這也是美股投資者近些年看多它的原因。
03 骨科賽道十年變局 過去十年，可以看作是骨科賽道新舊產業邏輯的交替期。
強生骨科2011年併購Synthes，這是骨科賽道舊邏輯的巔峯，在舊邏輯中強生骨科就是絕對的王者；史賽克2013年併購手術機器人MAKO，這是骨科賽道新邏輯的開端，新邏輯選擇了手術機器人這些新平台，不僅擁抱了未來，而且重塑了整個賽道的競爭格局。
回溯全球骨科巨頭2009-2023年的營收趨勢，投資者可以很明顯的發現，史賽克在MAKO機器人的加持下業績持續釋放；而強生骨科雖然在併購Synthes後營收達到了96.75億美元的頂峯，但此後十年營收趨勢卻拐頭向下，至2023年營收規模僅爲89.42億美元，不及2013年的營收水平。
圖：全球骨科巨頭營收規模，來源：錦緞研究院 以整個骨科賽道宏觀視角觀測，史賽克與強生骨科之間屬於兩個極端，前者擁抱未來，後者依仗過去。這個世界只會不斷地向前發展，最終擁抱未來的史賽克戰勝了依仗過去的強生骨科，上演了一出以弱勝強的精彩劇目。
不可一世的巨無霸強生骨科陷入漩渦，這足以說明醫藥產業的價值不在於過去，而在於未來。執着於過去，只會造成內卷，着眼於未來，才能實現破局。這個道理適用於史賽克這樣的國際巨頭，同樣也適用於仍處於萌芽中的國內藥企，希望就在臨床空白之中。
醫藥產業的爆發機會，一定隱藏在那些尚未滿足的臨床需求之中，這些才是醫藥公司需要持續耕耘的方向。
編輯/Somer
