預計4QFY24（2024 年3 至5 月）收入同比增長33%我們預計新東方將於7 月下旬公佈4QFY24 業績。我們預計4QFY24 公司收入同比增長33%至11.5 億美元；預計Non-GAAP經營利潤0.69 億美元，對應Non-GAAP經營利潤率6%，同比下滑3ppt，主要系子公司東方甄選利潤率下行拖拽及教育業務一次性獎金支出增加、學習中心擴建加速等影響。
關注要點
預計強勁需求推動收入高增。4QFY24，我們預計公司收入同比增長33%至11.5 億美元，小幅超出公司之前指引上限11.273 億美元。分板塊看，4QFY24 我們預計：1）留存業務中，留學備考和諮詢業務需求持續強勁，預計收入同比增長25%，佔收比26%；國內備考及語言培訓佔收比爲低單位數；高中培訓業務作爲剛需賽道增速穩健，我們預計OMO模式下該業務收入或實現25%同比增長；2）新業務中，我們認爲K9 非學科培訓和學習機業務賽道確定性較強，預計4QFY24 新業務有望延續高增，實現收入約60%的同比增長；3）控股公司東方甄選貢獻收入約24%；根據飛瓜數據，得益於與輝同行新直播間開播（期內貢獻GMV佔比47%）及高熱度專場貢獻，2024 年3-5 月東方甄選抖音直播間GMV同比增長約44%至34 億元，收入同比增速或錄得約50%。
教育利潤率短期承壓，長期改善趨勢不改。根據公司此前指引的學習中心擴建計劃，我們預計截至4QFY24 末學習中心數量有望實現逾30%的同比擴張至逾1,000 個；其或對4QFY24 毛利率形成壓力，但我們認爲春季擴張積極印證暑期需求層面強勁，且有望爲公司暑期收入增長打下良好基礎。
經營利潤層面，我們預計4QFY24 公司Non-GAAP經營利潤0.69 億美元，經營利潤率6%，同比下滑3ppt，主要系東方甄選平台架構調整、自營品投入加大下利潤率承壓（但環比或迎來改善），及公司教育業務一次性獎金支出增加、學習中心擴建加速等影響。展望FY25，考慮到需求側維持強勁及公司學習中心盈利爬坡節奏，我們預計公司教育業務Non-GAAP經營利潤有望從FY24 的4 億美元提升至約5.8 億美元，對應經營利潤率改善逾1ppt。
盈利預測與估值
維持FY24 和FY25 收入預測基本不變；考慮到收購東方甄選教育業務的稅率提升影響及東方甄選利潤率改善節奏不確定性，下調FY24/FY25 Non-GAAP歸母淨利潤6%/2%至4.14/5.84 億美元。引入FY26 收入和Non-GAAP歸母淨利潤預測66.7/7.94 億美元。維持公司跑贏行業評級和目標價110 美元（切換至FY25 SOTP估值，對應31 倍FY25 Non-GAAP市盈率）。
當前股價交易於23 倍FY25 Non-GAAP市盈率，對應39%上行空間。
風險
非學科培訓政策風險；高中業務政策風險。