事件点评

2024 年6 月30 日，江苏盘古半导体科技股份有限公司多芯片高密度板级扇出型封装产业化项目奠基仪式举行，标志着该项目进入全面施工阶段，该项目将聚焦板级封装技术的开发及应用。

聚焦板级封装技术开发与应用，项目达产后年产值预计超9 亿。根据华天科技2023年12 月12 日《关于设立控股子公司暨关联交易的公告》资料显示，盘古公司股本总额10,000 万元，其中华天江苏出资6,000 万元，持股比例60%。盘古半导体先进封测项目计划总投资30 亿元，项目分两个阶段建设，其中一阶段建设期为2024至2028 年，新建总建筑面积约12 万平方米的厂房及相关附属配套设施，推动面板级封装技术的开发及应用。2025 年部分投产，项目全面达产后预计年产值不低于9 亿元，年经济贡献不低于4000 万元。先进封装因满足人工智能时代小型化、轻薄化、低成本、高密度、高可靠性的封装需求受到业内的广泛关注，晶圆制造企业、基板企业、封测企业纷纷加大对先进封装的投资力度，并推动了先进封装技术工艺的进一步发展。近年来，板级封装技术作为先进封装的重要技术路线之一，受到面板企业、基板企业、IDM 企业的广泛关注，该技术取消传统封装中的基板和框架，封装尺寸更小，可以实现多芯片的异质异构集成，同时制造成本也显著降低。

目前，多家国际巨头已完成对板级封装技术的布局并投入应用实现量产，国内尚处于起步阶段。华天科技设立盘古公司，将推动板级封装技术的开发及应用，以期在未来市场竞争中抓住先机、抢占市场份额、提升公司竞争力。

扇出面板级封装基于RDL 工艺，面积使用率显著提升，成本下降66%。扇出面板级封装（FOPLP）是基于重新布线层（RDL）工艺，将芯片重新分布在大面板上进行互连的先进封装技术，能够将多个芯片、无源元件和互连集成在一个封装内。

FOPLP 与传统封装方法相比，提供了更大的灵活性、可扩展性和成本效益。扇出型面板级封装可理解为扇出晶圆级封装的延伸，是在多晶粒集成的需求，加上进一步降低生产成本考量下，衍生的封装技术。因此，扇出型板级封装具备显著效能提升和成本降低优势。其高面积利用率有效减少浪费，同时能够在一次封装过程中处理更多芯片，显著提高封装效率，形成强大规模效应，从而具有极强成本优势。将300mm 晶圆级封装与515x510mm 面板级封装相比，面板级封装芯片占用面积比高达93%，而晶圆级封装则只有64%，直接导致生产过程中生产速率UPH 的巨大差异。根据Yole 数据，FOWLP 技术面积使用率<85%，FOPLP 面积使用率>95%，可以放置更多的芯片数，成本也比FOWLP 便宜，从200mm 过渡到300mm 大约能节省25%的成本，从300mm 过渡到板级，则节约66%的成本。

扇出面板级封装以中低端应用为主，逐步向高密度布线/小间距封装迈进。目前行业内扇出型晶圆级封装应用于I/O 密度高和细线宽/线距的高端应用，而扇出型板级封装则关注于I/O 密度低和粗线宽/线距的低端或中端应用，这样扇出型板级封装可以更好地发挥成本优势。扇出面板级封装在Sensor、功率IC、射频、链接模块、PMIC 等领域应用前景广阔，如汽车中约有66%的芯片可以使用扇出面板级封装技术进行生产，是车规级芯片制造的出色解决方案。随着板级封装技术的发展也在逐渐向10um 以下的应用拓展，能够进一步在高密度布线、小间距封装市场发挥作用。

投资建议：我们维持对公司原有业绩预期，预计2024 年至2026 年营业收入分别为130.20/153.93/172.83 亿元，增速分别为15.2%/18.2%/12.3%；归母净利润分别为5.92/9.10/12.83 亿元，增速分别为161.6%/53.6%/41.1%；对应PE 分别为43.7/28.5/20.2 倍。随着人工智能发展对算力芯片需求加剧，有望带动先进封装需求，考虑到华天科技基于3D Matrix 平台，通过集成硅基扇出封装、bumping、TSV、C2W 及W2W 等技术，可实现多芯片高密度高可靠性3D 异质异构集成，叠加公司24 年产能持续释放及未来板级封装相关产品成本优势，其在先进封装领域市占率有望持续增长，维持“增持-A”评级。

风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；扩产不及预期风险；主要原材料/设备供应及价格变动风险；商誉减值风险等。