江河集团：幕墙行业一体化服务综合提供商公司成立于1999 年，创始人刘载望，为全球高端幕墙行业第一品牌，2011 年在上交所上市。

公司主营业务分为建筑装饰业务和医疗健康业务两大板块。建筑装饰板块包括幕墙与光伏建筑、室内装饰与设计业务。在医疗健康板块，公司定位国际化的专业眼科医疗服务提供商，以眼科为主要方向。公司坚持主业发展战略，旗下拥有JANGHO 江河幕墙、Sundart 承达集团（HK.1568）、港源装饰、港源幕墙、SLD 梁志天设计集团（HK.2262）、Vision、江河泽明等行业知名品牌。2023 年，公司实现营业收入209.54 亿元，同比增长16.05%；实现归属净利润6.72 亿元，同比增长36.89%。

幕墙收入与订单增速明显，光伏幕墙转型成效显著。2023 年公司建筑装饰业务新增订单约258.4 亿元，同比增长10%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约171.8 亿元，同比增长21%。

2023 年公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7 亿元，同比增长60.42%。公司光伏建筑项目实现收入7.04 亿元，同比增长309.30%。

公司投建光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地项目，2023 年投产。通过异型光伏组件生产与现有幕墙工程业务协同，在满足公司自身承接的光伏建筑项目需要的同时加大对外销售针对BIPV 工程的异型光伏组件产品，从产品路线打造公司新的利润增长点。

BIPV：受益政策端持续推动+组件价格长期下行，需求快速释放，公司充分受益光伏幕墙兼具发电、装饰和建材功能，目前受到了政策端持续推动，同时在组件价格持续下行的大趋势下，需求有望充分释放。

政策端：1）标准建设：提出建筑光伏一体化建设相关标准和图集，同时配套部分强制性政策，例如2021 年10 月，颁布全文强制性标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》，要求自2022 年4 月1 日起新建建筑应安装太阳能系统；国家能源局配合国标委发布的《建筑光伏系统应用技术标准》，提出了建筑光伏发电设计、施工、验收、运行维护等要求。2）资金补贴：

全国及多个省市/区，已针对光伏建筑一体化出台地方性补贴政策，政策涵盖了星级绿色建筑、近零能耗建筑、光伏建筑一体化项目，按照建筑面积、装机容量或者实际发电量进行定额补贴。

市场端：随技术的不断进步组件成本长期持续保持下行趋势，以BIPV 为代表的光伏+建筑的应用场景逐步具备商业价值，市场以价换量的时代逐步到来。光伏组件价格到2023 年末已经降至不到1 元/W 的水平，年内降幅约48%，极大刺激了终端需求的释放，在投资成本下行+政策补贴双重利好下，行业规模有望实现放量突破。目前光伏幕墙的主要应用市场是新建建筑市场，存量建筑幕墙改造的渗透率不高，测算到2025 年光伏幕墙市场空间整体有望达到0.39 亿平米，对应装机容量为5.85GW，对应金额为625.02 亿元。进一步展望，如果光伏幕墙渗透率（新建市场）达到50%时，对应的市场空间规模为4862.57 亿元。公司持续发力光伏幕墙业务，2023 年录得BIPV 收入、订单的快速增长，异型组件产能投放有望进一步强化竞争优势，大市场影响和市占率，预计2024、2025 年公司实现归属净利润7.6、8.8 亿元，对应当前收盘价PE 分别为7.5、6.5 倍，“买入”评级。

风险提示

1、BIPV 新签订单不及预期；2、在手订单执行不及预期；3、原材料价格波动不及预期；4、降碳政策推进不及预期；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。