公司近況
我們認爲石頭掃地機在海外市場已經構建起較強的品牌勢能，當前公司在海外市場加速渠道拓展，兌現海外市場的紅利。同時公司也受益於掃地機內銷市場的持續景氣，內銷增長趨勢較好。公司近期成立洗衣機事業部，我們認爲公司主推的分子篩洗烘一體機或將助力公司第二曲線成長。
評論
海外渠道加速拓展，公司處於紅利兌現期。目前石頭已經在海外市場成功塑造起高端的品牌形象。今年以來石頭掃地機藉助較強的品牌勢能、突出的產品力，加速拓展海外渠道。1）美國市場：石頭從去年開始拓展線下渠道，近期已經入駐1400 餘家Target門店和695 家BestBuy家，我們估算覆蓋率達到Target和BestBuy全美門店的70%+。2）歐亞市場：公司通過新增屬國化客戶、精細化經銷商、在部分區域自建渠道經銷商等動作來強化渠道佈局，我們認爲低市佔率的西南歐市場份額提升、歐洲亞馬遜收歸直營、海外掃地機產品結構的繼續升級都將貢獻收入增量。
內銷市場受益整體景氣，洗衣機打造第二成長曲線。1）今年以來內銷掃地機行業景氣持續，今年618 大促期間（5.20-6.23）掃地機線上（含抖音）銷額同比+17%。石頭掃地機份額總體保持穩定，內銷增長趨勢較好。2）公司近期成立洗衣機事業部，統籌資源打造第二曲線。目前公司主推分子篩方案的洗烘一體機，有別於市場常見的冷凝式和熱泵式，具備低溫烘乾的鮮明特點。目前公司共推出5 款產品，今年推出的H1 Air（2999 元）、 M1Pure（1999 元），我們認爲具有較高性價比。我們認爲洗衣機或將成長爲公司內銷的第二業務曲線。
海運費和關稅因素短期擾動，長期不改公司增長趨勢。近期市場較爲擔心海運費上漲和美國關稅豁免到期對公司業績的影響。1）海運費上漲主要影響美國和歐洲直營部分，我們測算按照目前海運費的趨勢，2024 年同比增加海運費2500-3000 萬元。2）關稅影響：我們假設公司在美國50%的產品會被重新加徵關稅，全年產生新增關稅費用約1 億元。但我們認爲以上爲單因素變動下測算，但有一定過程，三季度預計受小幅影響，長期或受影響較小。
盈利預測與估值
我們維持公司2024/2025 年盈利預測不變，當前股價對應2024/2025 年18.3 倍/15.2 倍 P/E。維持509.34 元目標價和跑贏行業評級不變，對應2024/2025 年25.0 倍/20.7 倍 P/E，較當前股價有37%的上行空間。
風險
國內海外市場需求不及預期；盈利能力下行。