高壁壘城軌設計領域優質國企，經營戰略穩健成長韌性超同行，高分紅高ROE 投資價值凸顯。地鐵設計爲廣州地鐵集團控股的地方國企設計企業，實控人爲廣州國資委。公司核心主業爲軌道交通領域勘察設計，全產業鏈佈局，業務範圍覆蓋軌道交通、市政、建築等領域的勘察設計、規劃諮詢、工程總承包等，爲國內城市軌道交通設計領域中綜合設計實力最強的企業之一，勘察設計資質水平行業領先，歷史悠久項目經驗豐富，爲首家在A 股上市的主營城軌設計的公司。公司經營戰略穩健，營收和歸母淨利潤在2016-2023 年各年均實現正增長，期內營收和歸母淨利潤CAGR 分別爲12.76%、17.11%，2023 年營收和歸母淨利潤分別爲25.73 億元（yoy+3.92%）、4.32 億元（yoy+8.01%）。2021 年起基建和地產投資均承壓，公司營收和業績增速表現高於板塊水平，經營韌性十足，維持同比穩健增長態勢。公司對未來發展具有較強信心，發佈股權激勵計劃（草案），2024-2026 年扣非業績考覈目標維持10%左右同比增速，各年ROE 不低於19%。2020 年上市以來平均分紅率爲50.67%，長期投資回報優勢明顯。
行業技術領先者人均產值亮眼，控股股東有效賦能項目資源。公司主營的城軌設計業務整體性和複雜性更強，公司技術實力強勁，30 年來承接100 餘條軌道交通線路項目的設計諮詢、設計總體總包和設計總承包業務，率先掌握線網規劃、客流仿真模擬、全生命週期建築信息模型設計、綠色節能、裝配式建築及智慧地鐵等軌交領域的先進技術。公司人均創收總體呈提升趨勢，2016-2023 年間，由98.2 萬元/年提升至123.07 萬元/年，遠高出規劃設計、房建設計、交通設計和水利設計板塊平均水平。公司控股股東廣州地鐵集團是廣州市政府全資大型國有企業，主營軌交開發建設和運營業務，2020-2023 年各年完成投資額均在780 億元以上，2023 年爲860.98 億元。地鐵設計爲集團旗下唯一的設計類上市主體，在項目訂單承攬具備明顯資源優勢，2017-2023 年的客戶結構，來自廣州地鐵集團的各年業務收入佔公司當年總營收比重均在20%以上，股東有效賦能項目資源。
橫向縱向多元拓展，新興業務創造長期看點，省外和海外積極佈局。
公司圍繞核心軌交設計主業，積極佈局其他相關專業的設計業務，如地鐵上蓋建築、市政、景觀等，並拓展產業鏈佈局至智慧地鐵運營、合同能源管理和數字化設計。在合同能源管理領域，公司自主研發的“城市軌道交通高效空調系統關鍵技術”達到國際領先水平併成功應用於既有地鐵線路的節能改造，節能率可達到40%以上，切入運營端市場，有望進一步改善公司現金流和盈利能力表現。在新興領域，公司深入佈局智慧軌交，其關鍵技術相關成果已經陸續在國內多個城市軌交線路建設中推廣應用。在低空經濟領域，公司積極進行人才和技術儲備，持續打造 新的業務增長點，綜合實力不斷提升，業務承攬競爭力進一步加強，助力公司長期業績成長。公司立足廣州，省外和海外發展見成效，省外業務營收佔比約30%，海外業務穩步推進。
城軌新建空間趨於穩健，重點區域建設需求向好，存量軌交市場創造更新/運營需求。過去十年，我國城軌建設由快速發展步入穩健狀態，2013-2023 年城市軌交運營里程CAGR 達15.12%，各年城軌投資規模在2013-2020 年持續提升，2021-2023 年呈回落態勢，2023 年全年城軌投資額爲5214.3 億元。截至2023 年底，在實施的建設規劃線路總長6118.62 公里，可統計的在實施建設規劃可研批覆總投資額合計爲4.08萬億元，爲未來幾年城軌投資規模提供保障，重點區域如粵港澳、長三角等城市軌交建設規劃明確，建設需求持續向好。截至2023 年底，我國城市軌交運營線路338 條，運營里程爲1.12 萬公里，已開通 15 年以上的線路相關設施設備系統的設計使用壽命和服役年限已接近期限，10 年以上的線路也將陸續進入設備更新週期，疊加《交通運輸大規模設備更新行動方案》政策驅動，有望創造大規模既有線路改造、能源管理和設備更新的存量端市場，並同步帶動改造項目設計需求。
投資建議：公司爲城市軌道交通設計領域的龍頭企業，技術實力強勁，股東賦能充分，客戶資源優勢顯著，業績穩健增長，高壁壘業務競爭格局清晰，公司盈利能力和人均創收在設計板塊位居前列，高ROE 高分紅凸顯經營治理和股東回報優勢。公司圍繞城市軌道交通設計進行橫向和縱向的業務拓展，探索新興領域業務潛力，立足廣州，輻射全國和海外。目前國內城市軌交建設規劃穩步推進，海外發展中國家基建需求釋放，公司作爲優質城市軌交設計龍頭，有望優先受益。我們看好公司穩健經營治理風格下的持續成長和股東回報，預計公司2024-2026 年分別實現營業收入28.52 億元、31.26 億元和34.28 億元，同比增長10.8%、9.6%和9.7%；歸母淨利潤爲4.83 億元、5.35 億元和5.79 億元，同比增長11.88%、10.74%和8.21%；EPS 分別爲1.18、1.31、1.42元，PE 分別爲11.7 倍、10.5 倍和9.7 倍。和設計諮詢可比企業相比，公司PE 具備明顯優勢，給予公司“買入-A”評級，2024 年PE爲16 倍，對應6 個月目標價爲18.9 元。
風險提示：宏觀經濟波動；地方財政惡化和回款風險；政策落地不及預期；新業務拓展不及預期；市場開拓不及預期；行業競爭加劇；盈利預測不及預期。