訂單持續改善，1H24 業績改善可期，維持“買入”評級在國際品牌補庫和去年同期低基數下，我們預計1H24 公司訂單有望快速增長。同時，公司作爲全球行業龍頭，產業鏈一體化、產能國際化、生產自動化以及高效的管理等競爭優勢明顯，考慮到訂單的恢復及其利潤彈性，參考整體向好的行業趨勢，我們預計1H24 公司業績改善的確定性較強，我們維持公司2024 年歸母淨利潤57.30 億元、EPS 預測3.81 元不變；但考慮到2025 年開始越南地區的“雙支柱”稅改方案或將帶來公司所得稅率的提升，我們下調2025/2026 年歸母淨利至65.04/72.99 億元（前值67.23/78.09 億元），對應EPS 分別爲4.33/4.86 元（前值4.47/5.19 元），基於DCF 估值（WACC：11.0%，永續增長率：3%）給予目標價93.00 港幣（前值96.00港幣），維持“買入”評級。
公司訂單持續改善，產能利用率提升，帶動盈利能力修復在國際品牌補庫和去年同期低基數下，我們預計1H24 公司訂單有望快速增長。分品牌看，我們預計核心四大客戶中，Adidas、Puma 今年訂單有望快速恢復，Uniqlo 有望實現較好增長，Nike 訂單則有望穩健增長。新客戶中，Lululemon 和國內運動品牌的收入佔比將持續提升，訂單有望保持快速增長。隨着訂單及產能利用率的恢復，我們預計2024 年公司毛利率有望實現明顯改善。據公司業績，公司1H23/2H23 毛利率分別爲22.4%/25.8%，呈現逐季修復的趨勢。疊加費用端的規模效應，我們預計公司全年具備較大的利潤彈性。
產能擴張及產品創新持續推進，不斷夯實競爭壁壘據公司公告，2023 年全年寧波工廠、越南世通工廠新增員工的招工計劃順利推進，公司國內外產能均處於逐步提升階段，我們預計公司24 年產能有望實現10~20%的增長。中長期看，公司將持續產能擴張，增量主要來自海外工廠，除現有越南、柬埔寨生產基地外，印尼工廠也在規劃中。國內產能預計將持續通過數字化、自動化能力的建設來提升效率。此外，公司積極佈局多元化的產品，如梭織類、化纖類產品，不斷提升市場競爭力和客戶粘性。
風險提示：1）全球需求復甦慢；2）產能擴張較慢；3）人民幣兌美元升值；4）原材料價格波動。