振江股份是國內專業從事新能源發電設備鋼結構件的領先企業，產品包括但不限於風電設備（轉子房、定子（段）、機艙罩、塔筒等）、光伏/光熱設備零部件、緊固件以及海上風電安裝和運維等。
風電業務：公司產品以海上風電產品爲主，且以出口爲主，受益海外海上風電需求高增
海外海上風電2026 年之後預計需求高增：我們預計2023-2025 年海外海風CAGR 新增裝機量爲32%。
西門子歌美颯業務重心轉向海上風電：再海上風電推動下，西門子歌美颯預計2024 年下半年收入增長將大大超過上半年，對於海上風電業務最重要的任務是擴張產能。
振江股份風電產品以出口海上風電爲主，與西門子歌美颯等頭部客戶建立密切合作關係：公司風電領域產品包括但不限於轉子房、定子（段）和風機總裝等，與西門子集團（Siemens）、通用電氣（GE）、Vestas、Enercon 等全球知名風電企業建立合作關係。公司產品出口佔比較高（60%以上）；且主要爲海上大兆瓦直驅機型零部件。
海外海上風機大兆瓦趨勢明顯，公司產品匹配大兆瓦需求，並進一步發力總裝業務：計劃在南通建設海上風電產品生產基地，涉及海上風機總裝業務。
光伏支架業務：美國/中東跟蹤支架需求快速增長，振江美國/沙特擴產受益需求增長及當地市場高盈利屬性
美國公用事業光伏裝機快速增長，同時北美地區是跟蹤支架最大市場：
24/25 年美國公用事業光伏裝機有望達45/53GW，同比+90%/18%；25 年公用事業光伏裝機有望達53GW；同時根據WoodMackenzie 統計，2020 年北美地區就已成爲跟蹤支架最大市場。
美國跟蹤支架市場是高盈利市場：美國龍頭NXT2024Q1 毛利率達到30%（不考慮IRA 補貼的情況下）；同時，IRA 補貼下，美國市場高盈利屬性更加明顯，IRA 補貼下NXT2024Q1 毛利率達到46%以上。
中東需求同樣旺盛：以沙特爲例，PIF1 期/2+3 期/4 期項目規模分別爲1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC 四期五期分別爲1.5/3.7GW，呈現快速增長趨勢。
振江股份在美國建設跟蹤支架代工工廠，工廠已實現投產，充分受益當地市場高盈利屬性；同時振江在沙特也計劃投資建設工廠，預計將在2024年6 月開始運營，並計劃初期年產能達到3GW，未來可擴展至5GW。
投資建議
看好振江股份與海外風機廠密切合作下，受益海外海上風電需求高增，同時受益海外跟蹤支架需求高增，美國/沙特建廠銷售高盈利。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.0/4.3/5.5 億元； EPS 分別爲2.12/3.03/3.87 元/股，給予24 年內19 倍PE，目標價40.3 元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業需求不及預期；市場競爭風險；境外經營風險；產能投產不及預期；測算具有主觀性，結果僅供參考。