冠脈介入市場需求旺盛，集採推動業績修復
2023 年大陸地區冠心病介入治療的註冊總病例數爲163.61 萬例（2017 年-2023 年的CAGR 爲13.80%）。根據Frost & Sullivan 數據，2021年中國的PCI 的滲透率爲824.1 臺/百萬人，不足美國的滲透率三分之一。
隨着國民醫療支付能力和意願的增強，以及政策支持和介入心血管手術的可及性提高，中國的PCI 手術量預計將保持快速增長。
2023-2025 年度冠脈支架集中帶量接續採購中，公司HT Supreme、HTInfinity 兩款產品分別以779 元、839 元的價格在A 組及B 組中標，並獲得千餘家醫院的勾選，其中三甲醫院超過60%。集採首年，公司冠脈支架產品銷量大幅增長，冠脈介入業務營業收入同比增長99.10%。預計未來2 年冠脈業務將爲公司業績帶來更大貢獻。
2023 年9 月14 日，國內首個自主研發的冠狀動脈棘突球囊擴張導管獲批上市。該產品的獲批，將進一步豐富公司多元化的產品組合，提升公司的核心競爭力。
核心產品即將獲批，神經介入加速成長
隨着老齡化進程的加速以及生活方式的改變，腦卒中的發病率從1990 年149/10 萬上升至2019 年277/10 萬，預計未來發病率將進一步上升。隨着臨床需求的增長、相關器械的普及以及國家政策的推動，中國神經介入器械市場規模和滲透率有望持續快速增長。根據Frost & Sullivan，預計2030 年將達到約442.26 億元（2025 年-2030 年的CAGR 爲22.79%）。
2020 年出血性腦卒中、腦動脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中的手術滲透率分別爲9.1%、1.0%及2.7%，預計2026 年將分別上升至31.7%、3.5%及19.5%。目前，神經介入醫療器械產品在中國的發展尚處於起步階段，國產神經介入器械進口替代和產品創新潛力巨大。
賽諾醫療神經介入業務堅持以“深耕缺血、創新出血、突破通路”爲戰略引領，在急性缺血、狹窄缺血、出血及通路等方面實現了全品類差異化佈局。2016 年推出全球首款用於顱內狹窄的快速交換球囊Neuro RX，2020年推出全球首款用於顱內狹窄的低壓快速交換球囊Neuro LPS。2021 年推出全球首個專用於顱內動脈狹窄治療的藥物洗脫支架NOVA。
在研產品中，公司自主研發的全球首款自膨藥物支架於2023 年2 月完成臨床入組，2024 年3 月底，該產品已通過國家藥監局創新醫療器械審批；塗層血流導向密網支架於2023 年7 月完成上市前臨床試驗的全部入組，新產品有望爲公司業績增長提供新的增量。
盈利預測與投資評級
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲4.53 億 /6.43 億/9.36 億元，同比增速分別爲32.07% / 41.75% / 45.60%；歸母淨利潤分別爲0.07億 / 0.46 億/ 0.80 億元，分別增長117.44% / 559.39% / 75.06%；EPS 分別爲0.02/0.11/0.19。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
新產品研發失敗或註冊延遲的風險，科研人才流失的風險，市場競爭風險，行業政策變化風險等。