投資要點
中大型拖拉機龍頭；受益大馬力高端化、海外需求提升、競爭格局頭部集中1）公司爲中大拖拉機龍頭。短期：受益國四切換、補貼收縮，行業需求底部向上、競爭格局向頭部集中。中長期:受益拖拉機馬力大型化高端化、出口需求提升，成長空間持續打開。
2）過去5 年營收CAGR 爲19%，歸母淨利潤CAGR 爲101%。過去5 年幾何ROE 水平爲6.7%。公司拖拉機、柴油機銷量穩步上升，過去五年CAGR 分別爲17.6%/17%，中大拖國內市佔率24%。
農機行業：全球萬億級市場空間，國內格局分散、龍頭成長空間大1）農機行業：農業強國的基石。我國作爲全球農機第一製造和消費大國，擁有着巨大的農機市場需求，爲農機設備提供巨大的需求空間。其中拖拉機爲行業通用“引擎”、重中之重。
2）市場空間：2022 年全球農機市場1620 億美元（萬億元市場）、過去5 年CAGR=5.4%，其中拖拉機市場空間704 億美元（2024 年預測）。我們認爲行業成長空間核心由3 大因素驅動：
——政策端：短期：期待2022 年底開啓的“國四”排標切換影響消退、需求觸底回升。長期：2024 年農機補貼達246 億元，同比增長4%，創歷史新高，推動行業需求向上。
——技術端：短期：機械化率——2022 年機耕率、機播率、機收率分別爲86%/62%/67%；大馬力滲透率——2023 年中大拖拉機佔比分別達48%/20%；2 者均仍有提升空間。長期：人口老齡化背景，土地流轉政策、高標準農田建設有望持續推進，打開大馬力、機械化率提升天花板。
——市場端：短期：存量更新——在糧價穩中向上背景，我們預計2024-26 年農機購置總需求達2185 億元、年均需求728 億元，構築行業需求的基本盤。長期：出口需求——農機出口金額歷時2 年負增長，自2024 年2 月起開始重回正增長趨勢，受益海外需求觸底回升。
3）競爭格局：全球格局——21 年CR4=40.8%，歐美日龍頭壟斷中高端市場。國內格局分散——21 年CR4=11%；隨大馬力、海外需求提升、政策因素影響，競爭格局未來將向頭部集中。
一拖股份：拖拉機龍頭，受益大型化、海外需求提升，成長空間大1）技術端：公司曾收購法國農機企業、強化大馬力技術底蘊，邁向中大型拖拉機龍頭。同時公司整機+核心零部件一體化佈局（向高端化拓展的核心），柴油機同步獲外銷市場認可。
2）市場端：2022 年公司中大型拖拉機國內市佔率達24%，銷量8.8 萬臺，過去五年銷量CAGR=14%；2023 年公司拖拉機爲行業熱度榜第一名，高品牌力鑄就高二手殘值率形成正反饋。
3）成長潛力：公司強化海外市場，2023 年海外營收佔比達8.5%。對標海外龍頭，公司2022 年營收僅126 億元，相比全球龍頭美國約翰迪爾（22 年3756 億元）還有很大的潛在成長空間。
投資建議：國內拖拉機龍頭，受益國內景氣回暖、海外出口提速預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲11.3/13.4/15.1 億元，同比增長13.4%/18.8%/12.3%,對應PE 15/13/11 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；補貼政策調整風險；海外市場開拓風險。