【核心結論】公司聚焦以化妝品爲核心的大健康產業鏈集群，依託紮實的研發實力，在玻尿酸、皮膚微生態、重組膠原蛋白等多領域保持核心優勢，多品牌全渠道的發展戰略爲業績增長注入動能，未來增長可期。預計公司2024~2026 年歸母淨利爲3.69/4.55/5.42 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
【報告亮點】公司以全產業鏈優勢爲基，依託功效型護膚市場規模和國貨認可度高增大勢，強化差異化品牌矩陣建設，堅持多渠道精細化營銷策略，基於行業前景、研發和產業鏈實力以及管理運營策略看好公司長期勢能。
聚焦大健康產業，加速戰略轉型。公司2023 年剝離房地產開發業務，完成產業轉型，房地產業務剝離帶來的充裕在手現金爲資源投放提供堅實保障。
順應大健康轉型戰略，公司加強人才引進機制，提升核心管理層專業化和職業化水平，同時給予化妝品與醫藥管理團隊更高權限，治理機制進一步通順。
公司產業結構成功轉型和管理效能提升有望促進未來盈利能力持續增強。
構建“5+N”品牌矩陣，化妝品有望步入加速發展期。璦爾博士前瞻定位“微生態+”概念，有序推進產品迭代和新品上新，向高客單&抗老賽道進一步拓展；頤蓮聚焦中國高保溼，開闢“透明質酸+”新賽道，加碼大單品戰略，通過達播+自播雙輪驅動，構建營銷新生態；善顏、伊帕爾汗在高端精準護膚、以油養膚等細分領域蓄力成長；新品牌珂謐KeyC 助力構建雙美新生態，拓展醫學美容場景，有望打造新增長曲線。
醫藥業務穩健，原料板塊盈利能力有望改善。醫藥板塊：博士倫福瑞達、明仁福瑞達旗下產品涵蓋骨科、眼科、兒科等多領域，依託良好口碑多點助力新零售業務，推進醫藥業務多元化發展。原料板塊：焦點福瑞達核心產品玻尿酸持續放量，口服美容產品銷售起量，積極擴展快消新應用場景，福瑞達生物科技新原料夯實領先優勢，開展定製業務助力長線發展。
風險提示：行業競爭加劇；新品推廣不及預期；政策監管趨嚴。